兴业银行:行到水穷处,坐看云起时

兴业银行同业业务模式实质上是跨机构、跨市场的低风险套利

公司具有充分的同业负债来源、良好的同业业务基础,借由快速创新和灵活的融资方案设计,变主体信用为“资产信用”,进行跨市场、跨机构的“资产-资金”融通,实现低风险套利。

同业资产运用、同业负债集成能力均优于同业

同业资产、负债长期匹配,具备进行期限套利和高收益同业资产配置的空间;同业业务风险控制体系成熟,交易对手风险控制+融资主体信用风险控制双重风控保证了较高的资产质量。

“大金融”资源或使公司率先获益于“泛资产管理”大势

金融机构资产管理边界日趋模糊的趋势下,公司“大金融”条线的项目积累、同业资源积累,以及丰富的金融牌照或使公司在打通跨市场、跨金融机构投资边界的创新中率先获益。

超预期表现取决于公司“结构化融资”的创新

传统同业业务模式在同业竞争加剧,以及监管政策抑制的条件下增长、获利空间都将受限,而公司良好的同业业务基础将使其在“融资结构化”趋势下有更强的资源整合优势,创造新的活力空间。

公司13年合理估值为27.52元

通过多角度估值分析,我们认为:公司每股合理价值为27.52元,对应于13年预期收益,动态PE、PB分别是8.40/1.71;目前股价18.50元,对应13年预期收益的PE/PB为5.64/1.15。鉴于短期金融监管政策以风险防范、去杠杆为主要基调,对银行同业业务创新有一定抑制作用,因此给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

短期内监管政策“去杠杆”倾向或将对公司传统同业业务的客户端造成负面影响;同业负债成本提升压缩同业业务获利空间。