奥康国际:收入增长放缓,直营占比增加促毛利率提升

12年净利增12%低于预期,收入增幅逐季放缓,直营增长较快

2012年公司实现收入34.55亿元,同比增长16.5%,收入增长因门店增加、电子商务及团购业务发展较快及公司加大了皮具新产品的开发和推广力度所致。

收入分渠道看:经销渠道收入22.5亿元,同比增14.52%,直营渠道9.5亿元,同比增长51.25%(其中,网购业务快速增长,从价格竞争开始转向更丰富的品牌购物体验,网购业务收入2.18亿元,同比增长275.86%);OEM由于国外市场变化及外部竞争加剧,实现收入2.2亿元,同比下降37.87%。

分品牌看,奥康(23亿,增23%)、康龙(4.6亿,增33%)、红火鸟(1.8亿,18%)、美丽佳人/万利威德合计收入增速持平达3000万。

12年净利润5.13亿元,同比增长12.22%,EPS1.37元,低于预期,拟每10股派4元。净利润增速略低,主要因销售/管理费用率升、资产减值损失增1005%至0.23亿、营业外收入减71%至0.18亿所致。

12年四季度收入9.99亿元,同比增5.56%,增速较前三季度的21.62%明显放缓;净利1.46亿元,同比降1.42%,因销售费用率升4.72个点至13.92%、管理费用率升1.58个点至6.5%。

13年1季度收入8.36亿元,同比增4.5%,增速进一步小幅放缓;净利润1.26亿元,同比增10.17%,EPS0.31元。净利润增速高,主要受益于毛利率提升5.2个点至40.24%。

毛利率、销售费用率持续提升,应收、现金流风险加大,存货13Q1得到控制

受益于直营开店速度加快、占比提升,毛利率持续提升,12年增2.6个点至37.16%,其中第四季度同比增3.04个点至38.75%,13Q1继续同比升5.2个点至40.24%。销售、管理费用率也持续提升。12年销售费用率同比升1.76个百分点至11.67%(因直营店的增加及营销力度加大,广告宣传费增加),13Q1继续同比升4.13个点至13.77%(因公司终端网络增加、直营占比提高,人工/租金等支出刚性且增加);12年管理费用率提升0.53个点至6.17%(因研发费用及职工薪酬增加),13Q1管理费用率继续同比升1.21个点至7.02%;12年财务费用率下降1.03个点至-0.75%(因公开发行A股收到募集资金产生的利息收入和贷款利息减少),13Q1继续同比降1.07个百分点至-0.91%(因公司短期借款减少,募集资金存款利息收入增加)。

12年应收账款增64.77%至13.00亿(占营收38%),13Q1继续增6.56%至13.85亿;12年存货增22.19%至5.42亿(占营收16%),13Q1得到控制,降18.01%至4.45亿;12年经营现金流降99%至344万。

12年直营开店速度达到50%,经营逐步转型

为应对行业发展趋势,公司决定从“品牌运营商”向“零售服务运营商“战略转型,整合和完善“时尚流水线”的商业模式。

外延扩张方面:12年销售网点增803家达5,315家(增速17.8%),其中直营店铺960家(增483家,占全部店铺18%,开店速度达到50%,明显加快),经销店铺4,355家(增长320家)。分品牌看,奥康3849家,康龙869家,红火鸟592家,美丽佳人、万利威德合计5家。13年预计开店速度有所放缓。

渠道规划方面:公司推进销售渠道变革,鞋类销售模式逐渐由传统的“百货+街铺”逐渐演变成“百货、街铺、电商、购物中心”等多元销售渠道。其中,“奥康”“康龙”等主要品牌加快对购物中心的布局,并相继推出奥康国际馆、奥康名品店、奥康形象店,提升了品牌形象;“万利威德”产品研发提升后,大力拓展商场、购物中心、机场等高端渠道。2012年电子商务发展迅猛,13年将继续加大电商平台投入,丰富鞋品款式,打造差异化多品牌电商品牌体系,提升物流速度与客户体验,打造电子商务核心能力。

区域布局方面:华东等强势区域继续优化原有营销网络,加速优质门店的改造与升级,并大力推进小店换大店与经销商资源整合战略。大力实施“网络拓展工程”,按照新的商业模式加大招商力度。加大“康龙”品牌与“万利威德”商场的开拓力度。华北、东北、华南等区域占比较低,在区域重点城市开设旗舰店,在一般城市开设形象店,增强品牌辐射能力,同时加大对经销商支持,增强加盟商市场开拓与管理能力,实现经销渠道与直营渠道的齐头并进。

多品牌布局方面:公司实施以奥康为主,康龙、红火鸟、曼若诗、万利威德为辅的多品牌经营策略。12年公司还取得了西班牙Martinelli品牌中国区分销权(5年期),预计13年开50-70家店。皮据中国行业企业信息发布中心发布的消息,公司奥康品牌实现男鞋市场占有率6.79%,排名第一,女鞋市场占有率2.35%,排名第十一。

◆着重内部管理水平提升,研发、物流逐步加强

研发方面:2012年公司设立奥康鞋类科技研究院和一流的数字化研发中心,先后研制出GPS定位鞋、计步鞋、纳米健康鞋、全掌透气鞋、减震鞋等一系列功能产品。2012年公司投入巨资从意大利等国引进先进生产设备进行技术改造,9月温州第一个采用世界一流生产线的制鞋“国际标杆工厂“建成投产,全年研发费用占收入0.91%。未来力推“24小时研发产品”快速投放市场。

物流方面:公司将打造以快为特色的“时尚流水线”,引进世界一流制鞋设备、推进全国物流体系建设(13年重点建设上海华东物流配送基地)、强化终端管理(以“人效、平效、钱效”360度考核终端,推行顾问式销售服务以提升单店盈利、启动“千人创业计划”、“金牌店长俱乐部”)。缩短订货周期,从而达到“小批次、零库存”目标。

13年4月26日公司公告以自筹资金5,666万元向全资子公司奥康国际(上海)鞋业有限公司增资,以建设华东物流中心。同时公告了《对公司营销网络募投项目变更部分实施内容》,将原来募投的“开设12家直营旗舰店、36家直营形象店,120家直营标准店和180家商场店中店”根据当前市场实际对实施地点及方式进行调整,原营销网络建设项目中涉及购置68家店铺不再实施,新增在全国范围内的具有重要市场潜力的城市采取租用、合作、联营等方式开拓网络586家,营业面积55,680平方米。完成日期延长至14年6月30日。12年6月公司公告使用超募资金中的9000万向全资子公司增资投资电子商务运营项目。

春鞋订货会因统计口径不同,与去年同期不可比,大体订出300多万双。考虑到终端销售仍然疲软,下调13-15年摊薄后EPS预测分别为1.40元、1.64元、1.85元(vs原13-14年1.74元、2.17元)。

风险提示:3594万限售股将于13年4月26日起上市流通。