新和成2012年年报点评:短期仍缺少新增长点

VE价格下跌,业绩下滑,低于预期

收入36.31亿元(-4.54%),营业利润11.21亿元(-16.31%),归母净利8.5亿元(-26.99%,扣非20.90%),EPS1.17元,低于预期的1.28元。受VE价格下跌影响,盈利逐季下滑,Q1~Q4单季净利分别降9.9%,22.2%,24.4%和60.1%,处置子公司产生非经常性损益6340万,也使业绩下滑加大。每股经营性现金流量净额1.36元/股。分红预案10派5元(含税),占净利42.69%。

VE有量无价,盈利下滑

12年营养品收入降5.19%,毛利率下滑2.55个pp,预计VE价格降6%,VA降2%,但VE和VA销量略有增长。上半年VE价格下滑主要受海外去库存影响销量下滑,但自9月份起出口量已经迅速恢复,而价格却继续下滑,主要是供方采取以量换价的市场策略,缺乏有效维护价格措施。

价格触底反弹,后续走势有待观察

随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动,3月份起生产企业陆续提价,VE/VA价格触底反弹。目前VE98元/kg,VA115元/kg,已接近12年初水平。

考虑海外需求恢复,预计13年销量平稳增长,价格视供方市场策略变化。7~8月份是传统的检修季节,供方能否采取更有效的稳价措施有待观察。

新业务拓展慢于预期

香精香料却少新品种,同时价格下跌,收入仅4.36亿元,减1%,毛利率下滑2.66pp。新材料PPS项目13年将试生产,贡献利润预计到14年后。

风险提示

新产能进入市场;新材料试生产致费用上升短期缺少新增长点,下调预测及评级

香精香料发展遇到瓶颈,新材料业务仍在建设初期,公司业绩仍有赖于维生素业务。13年公司要维持盈利的稳定,VE/VA价格必须继续上调10%左右。考虑提价的不确定,下调13~15年EPS1.32/1.50/1.62(原1.46,1.55),对应当前PE14X/13X/12X。虽然当前估值较低,但短期仍缺乏新业绩增长点,暂下调至“中性”评级。