张化机公司研究动态:营收增长,但费用上升导致收益下滑

投资要点:

公司近日公告,公司2012年营业总收入17.9亿元,同比增长21.62%,但归属于上市公司股东的净利润1.187亿元,同比下滑17.69%。

公司是我国化工机械领域重要公司之一。

公司属化工装备产品供应商,主营石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造,是我国化工机械领域重要公司之一。公司2010年产能3万吨,而募投项目6万吨产能2011年下半年达产。

公司2012年净利润下滑,主要受新增产能前期投入费用影响。

公司募投项目6万吨重型非标化工装备制造项目目前已处于运行状态,公司还进行相应人才储备及业务拓展,投入的管理费用、销售费用同比增长幅度较大。而公司产品制造周期长,且试运行期间部分配套设备尚未完全到位,导致部分产品未能按计划生产,而影响净利润。

此外,公司新产能投产,相应资产转为固定资产,相应折旧已计入管理费用,也是公司费用上升的重要来源之一。

公司在新疆基地2012年已动工,预期2013年达产,但折旧费用短期内依然会对公司收益造成一定压制。

公司新疆基地2012年5月份已开始动工,为公司产能进一步提升奠定基础。公司新疆基地总产能为营业收入30亿元,主要用于总装,而相关配件将由张家港总部提供,公司预期2-3年内将收入提升到50亿元左右,公司整体发展前景依然乐观。

当然,公司管理层思路清晰,将快速扩大规模放在最主要位置,有牺牲短期业绩而追求长远发展的内在动力。

估值和投资建议。

我们认为,公司是我国化工机械领域少数成功做大的民营企业,在我国大力发展装备制造业时期,公司核心的装备制造能力将面临较大发展机遇。因公司此次下调业绩预期,我们调整公司12年、13年、14年的EPS分别至0.39元、0.47元、0.59元,以目前价格计算,对应PE分别为27X/22X/18X,处于合理状态,我们维持公司“增持”评级,以2013年27倍PE计算,目标价12.69元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):若我国扩大石化领域投资,将有利于公司业绩稳定增长。风险提示(负面):新增产能能否顺利实现,影响公司未来业绩。