荣盛石化2012年三季报点评:趋势难言改善

报告摘要:

三季报业绩低于预期:报告期公司实现营业收入17.8亿元,同比增长0.4%,实现归属于母公司净利润3亿元,折合每股收益0.27元,同比下降79.8%。其中公司三季度实现营业收入6.3亿元,同比下滑9%,实现归属于母公司净利润0.66亿元,同比下滑85.7%,低于我们之前的预期。

四季度价格或有反弹,但需紧密关注供给:由于冬装需求来临,聚酯的需求端好转对于PTA价格将形成一定刺激。同时因为前期价格的大幅下滑以及台风影响,经销商库存普遍处于低位。我们判断PTA存在反弹机会,但持续性依赖于供给释放。由于今年以来PTA行业持续亏损,新增产能大多推迟投产,目前仅有BP珠海年产20万吨和远东石化年产140万吨项目投产。随着三季度黄金季节的来临,后续新增产能将陆续释放,届时PTA产能过剩局面将进一步加剧,并且PTA将长期处于微利甚至亏损状态。

上游侵占行业盈利空间:中长期来看,我们对PTA近两年的盈利空间持谨慎态度,认为行业的供求关系已经发生趋势性的逆转,随着PTA装置在国内大量投产,未来PTA注定是供过于求的。而产业链的话语权因此会集中在PTA的原材料PX上,利润也会相应在此环节有所体现。从2011年下半年开始,聚酯与PTA的价差就已经相对超过了聚酯与PX的价差。因此,虽然需求的复苏会拉动PTA价格上升,但盈利好转并不明显。

维持中性-A评级:考虑到下半年行业内扩产仍将继续,行业景气度改观难有持续,我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.37元、0.54元、0.82元。维持中性-A评级,6个月目标价12.8元。

风险提示:PTA价格下跌;产能投产进度低于预期;