广汇能源:煤炭资源价值望重估,销售暂遇低谷

1.事件

公司发布2012年三季报,实现营收28.2亿元,同比下降20.6%;实现归属于上市公司净利润为8.5亿元,对应EPS为0.24元,同比增长0.9%;低于市场预期,但与我们预期基本一致。

2.我们的分析与判断

(一)、三季度煤炭销售销量暂时遇低谷

今年国内宏观经济增速下行,国内煤炭需求量大幅下降,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年;广汇今年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配置增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程,煤炭销售原本将量升价稳的局面暂时遇到低谷,三季度煤炭销售价格有所下降,使得单吨煤炭净利润一度下降到50元/吨。9月后,随着广汇淖毛湖煤炭的“油气”含量认识的加深,公司加大煤炭销售的市场拓展,广汇煤炭的价格正在得到重估,目前公司煤炭销售价格开始止跌回升,到年底公司运到柳沟的煤炭车板价有望恢复到310元、明年可能进一步提高到330元,卖给哈密地区兰炭厂的地销煤炭价格也提价20元到150元,这样的话单吨煤净利润有望上升到80元/吨;同时目前单月煤炭销售量已经达到100万吨/月左右,预计全年销售量900万吨、明年1200万吨;14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。

(二)、哈密煤化工一期初步解决装置腐蚀问题,有望年底前正式投产

哈密120万吨甲醇联产LNG的煤化工项目建得艰难、开得也不容易,去年四季度竣工并试车后,经历了淖毛湖冬季极端低温、戈壁滩上供电不稳定、煤的含油量高而导致的装置腐蚀等问题,目前已初步解决装置腐蚀问题并生产出合格甲醇产品,目前负荷3-4成,LNG分离还未进行,有望到年底负荷达到7-8成并正式投产;从调试情况来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿);我们认为对于今年,正式投产时间延后几个月倒并不是什么大碍,只要能正式投产就能基本保证明年接近满负荷运行,那么届时将贡献20亿左右的利润。

(三)、“油气煤”的“发现”有望大大提升广汇哈密煤炭的资源价值

公司淖毛湖的煤炭之前一直被诟病为“太潮湿”、“挥发性高”等,经公司与陕煤集团下面的天元化工研究认识下,广汇和集团公司在哈密淖毛湖的部分煤炭资源的煤焦油含量预计高达10%以上,适合中低温煤焦油全馏分加氢进行煤炭分质利用,单吨煤炭的潜在价值有望高达1000元/吨以上,公司预计将分期上马数千万吨级的煤炭分质利用项目。

(四)、中哈边境连接线有望年底前解决,吉木乃LNG明年有望达产

去年鄯善自产LNG约3.4亿方,每方LNG约赚7毛多钱,单位毛利1.09元/方,今年上半年单位毛利达1.16元/方,主要是终端销售价格为4元/方左右的车用LNG销量开始放量,公司为占领市场为吉木乃LNG及哈密煤化工联产LNG做市场铺垫,大力开展了外购气销售业务;目前的问题是公司暂时没有足够的LNG产能,碍于鄯善LNG增量有限,今年自产LNG预计3.5-3.8亿方略有增长,而哈密煤化工联产LNG还没出来、吉木乃LNG涉及的中哈两国边界连接线有望年底前解决;等到明年,14亿方产能放出来,LNG单位毛利还将大增长,LNG的销售和运输费用将被进一步摊薄。

(五)、能源转型基本完成,今年业绩增长主要看投资收益

公司房地产开发和销售业务已于去年完成剥离,公司还剩下的商品贸易业务和商业租赁业务2块非能源业务中,目前物流商务已与集团持有的哈密煤化工27%股权进行置换,公司已于集团合资建立伊吾广汇煤业,全资子公司广州广汇能源物流增资了伊吾广汇能源开发,集团持有的另外的煤炭资源也有望以合适的方式注入上市公司。今年若没有哈密煤化工一期正式投产,主营业绩预计只有2毛左右,上半年业绩中1毛左右是剥离商业物流租赁业务的投资收益,今年的业绩增长主要来自投资收益;公司将全资子公司瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资,转让价格为12亿,若年底前完成转让,除税后的投资收益预计将贡献业绩0.28元,今年接下去最大的业绩将来自此;那样的话,今年公司业绩也将实现2011年年报以来公司对今年的业绩预测。

3.投资建议

今年公司是能源转型的元年,但转型进度需要多一点耐心,明年将进入业绩释放期;尽管哈密煤化工一期投产进度低于年初的计划,但若瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让在年底前完成,今年的业绩预测仍将能实现,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.58元和0.95元,维持“推荐”评级。