兴业银行:高质量的增长,不良环比双升

兴业银行公布2012年三季报,前三季度实现归属于母公司股东的净利润263.41亿元,同比增长40.20%,其中三季度实现92.39亿,环比增长4.82%,超出市场预期。

业绩保持高质量的快速增长,为了逐步达标拨贷比,三季度继续保持较高的拨备计提水平,但前三季度同比仍有40.20%的高速增长,收入端表现强劲,拨备前利润同比增长高达69.83%。生息资产规模增长贡献了32.76%的增长;成本收入比同比大幅下降5.04个百分点至24.13%,贡献了13.03%的增长;累计净息差同比扩大26BP,贡献10.95%的增长;手续费及佣金净收入(+67.87%)贡献9.76%的增长;为了逐步达标拨贷比,拨备计提力度加大,累计信用成本高达1.12%,同比增加0.95个百分点,拉低了27.83%的增长。

三季度环比增长4.82%,拨备计提力度较二季度稍弱,但仍保持在较高水平。单季信用成本1.17%,环比下降0.38个百分点,贡献6.65%的环比增长;生息资产规模增长贡献了4.96%的环比增长;单季净息差环比下降14BP,拉低了4.34%的环比增长;单季成本收入比环比大上升1.17个百分点至23.33%,拉低了1.77%的增长。

单季度净息差环比下降较多(-14BP),主要是收入端收益率下降较成本端更快,存款中活期占比的下降也加大了成本端的压力。

手续费及佣金收入表现优异,主要依靠经营综合化程度的提高、服务提升和业务创新。托管(+232%)、信托(+220%)、担保承诺(+209%)和租赁(201%)等新兴领域增长迅猛。

各业务条线的专业化改革初现成效,综合化经营效果显着,对存款的增长、贷款定价提高以及手续费和佣金收入增长促进明显。

不良环比温和上升,拨贷比继续提升。不良余额51.55亿,比二季度增长9.43亿,环比增幅22.39%,有明显放大;不良率0.45%,比二季度上升5BP,考虑到兴业的低基数,不良的上升仍属温和。同时为了达标拨贷比,管理层采取了以丰补歉的策略,三季度延续二季度大幅计提拨备的政策,单信用成本1.12%,虽较二季度的1.55%有所下降,但仍是较高的水平,拨贷比达到1.95%,拨备覆盖率达430.75%,抵御风险的能力增强。

维持“推荐”的投资评级。占比最高的非信贷资产配置,使得兴业具备较强的差异性,在应对利率市场化中处于相对有利地位,各个业务条线改革持续稳步推进,盈利保持了高质量的快速增长。我们看好其长期发展趋势,三季报业绩超预期,估值具备优势,建议积极关注。考虑定增摊薄后预测12-14年每股盈利为2.78、3.37、3.75元,目标价15元。

风险提示:经济超预期下滑