悦达投资:汽车业务一枝独秀,关注三工厂投产行情

公司发布三季报,净利润同比增长33.7%,高于我们此前预期公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入15.3亿元,同比下降6.2%,归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长33.7%;第三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长0.9%,环比增长8.3%,净利润3.6亿元,同比大幅增长63.7%。高于我们此前预期。

非流动资产处置损益4972万元推高单季度营业外收入公司在第三季度的营业外收入高达9527万元,而公司过去三年单季度的营业外收入一般维持在390万元~1200万元之间。其中9264万元来自于母公司,根据公司季报,营业外收入的大幅增长来源于公司本季度收到非流动资产处置损益4972万元。与此同时,公司本季度的营业外支出也达到4343万元,因此公司单季度的营业外净收入为5184万元,而过去三年各季度均未超过1000万元,如扣除营业外净收入,公司第三季度的净利润为3.1亿元(母公司主营业务为亏损,因此营业外收入无税盾作用),环比下降21.8%,同比增长51.9%。

公司合并报表主营业务毛利率下滑,再次陷入亏损公司合并报表的业务主要为全资控股的纺织业务、煤炭业务和控股的陕西西铜和徐州通达两条高速公路。公司第三季度的毛利率为27.5%,环比下降2.5个百分点,而三季度国内煤炭价格稳中有升,因此我们认为公司主营业务重新亏损的原因是公司的纺织业务收入上升、毛利率下降,导致亏损加大。公司第三季度的少数股东权益为1368万元,环比下降22.7%,同比下降44.4%,这表明公司并表的陕西西铜和徐州通达两条高速公路的净利润也在下滑。根据公司半年报披露的信息,上述两条公路营业收入下降的主要原因是车流分流、二级站撤站、暂停收费等。

2014年东风悦达起亚净利润重回增长,关注三工厂投产前后行情目前东风悦达起亚三工厂建设已基本完成,我们预计明年春节之后就将投产。从过去的历史看,乘用车上市公司新工厂投产前一个月股价开始有所反应,因此我们维持“买入”评级,建议投资者关注明年一季度东风悦达起亚三工厂投产带来的一波行情,给予6个月目标价13.3元,对应2014年8倍PE。