富瑞特装:业绩符合预期,lng新产品、新产能保障未来业绩持续高增长

1.事件

公司发布2012年3季报,1-9月实现营业收入8.69亿元,同比增长50.66%,净利润7969.78万元,同比增长56.60%,EPS 为0.59元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩符合预期,LNG 装备有望持续高增长 公司上半年收入增长60.98%,业绩增长60.62%;第三季度单季收入增长36.67%,业绩增长50.6%,增速略有所放缓。1-9月份毛利率达32.63%,比去年同期略有提升,反映产品结构进一步改善。随着新产品、新产能逐步投放,四季度业绩有望提速,明年业绩有望保持高增长势头。

(二)锅炉油改气前景看好,新产品提升未来业绩 公司新开拓了适合锅炉油改气的应用设备“速必达”,预计今年年内可有小批量生产,明年可形成大规模销售,成为新的利润增长点。公司和宁波绿源首批40套“安易迅”(相当于速必达的浙江版)订单合同正在履行中,截止9月底,已发货4套。根据协议,2013年宁波绿源向公司采购不少于1000套“安易迅”产品;该合作在浙江省内具有排他性。 我们认为如果仅一个浙江省的锅炉油改气用“安易迅”市场需求一年就在2-5亿元(预计需改造多年,并非2-3年就能改造得完),如果假设浙江市场占全国10%,则全国市场很可能达到20-50亿元。这一新产品经济性良好,市场前景广阔,未来2年可能主要受制于产能。初步测算,锅炉改气有望增厚公司2012、2013年EPS 分别为0.01元、0.26元。

(三)LNG 应用装备二期项目:新产能即将投产 公司超募资金建设项目清洁能源LNG应用装备二期项目预计在今年10月底竣工。该项目总投资1.2亿元,将新增年产20套移动式LNG 撬装加气站和4套5-15万方/日天然气液化成套装置。根据项目可行性研究报告,预计年新增销售收入1.86亿元。 二季度末公司在手订单超过10亿元,拥有10套天然气液化装置订单;上半年出口大幅增长。我们认为公司订单充裕、业绩增长有保障。

3.投资建议 我们看好公司以LNG 气瓶、LNG 加气站、天然气液化装置、锅炉改气设备4大业务为核心的LNG 全产业链装备综合竞争力,先发优势明显。预计2012-2014年EPS 至0.85、1.25、1.68元,对应PE 为39倍、27倍、20倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:竞争加剧毛利率下滑,气价上涨LNG 经济性下滑、天然气液化装置收入确认低于预期。