宜安科技:并表德威铸造,向3c领域积极转型

三季度将德威铸造并表,按照去年追溯调整的业绩看,同比表现平稳。前三季度收入3.47 亿元,净利润0.4 亿元,分别同比增加22.98%和降低6.36%。净利润同比下降主因是部分政府补助未按期到帐。

从季度环比看,除德威铸造之外的原有业务略有放缓,可能与结构件售价略降有关。据我们估算,公司原有业务收入三季度环降14%,毛利率29.41%,与二季度30.15%相比略降,费用率基本稳定。我们认为,随着公司在3C 领域的产能扩张和市场推广,相关订单量稳步扩大毋庸置疑,但3C 产品结构件市场竞争日趋激烈,出货价格可能有所下降,一定程度上影响了公司收入与毛利率。

收购德威铸造,压低三季度整体毛利率,但协同效应值得期待。据推算,德威铸造包胶业务的毛利率和净利润率水平应在22%和12%左右,三季度并表后把公司综合毛利率压低至27.59%。但值得注意的是,收购德威铸造将提升公司金属结构件的注塑配套能力,使其由3C 二级结构件供应商升级为一级结构件供应商,这将帮助公司未来在订单获取和价格谈判中占据主动,对公司的收入增长和利润率提升大有裨益。

3C 产品收入占比已达60%以上,向3C 领域转型仍是当前主要看点。公司传统业务正在有意识收缩,前三季度3C 结构件收入占比已达60%以上。我们认为,随着收购德威铸造提升注塑配套能力,公司在3C 产品外壳制造技术方面也日趋成熟,再加上产能投建顺畅,市场拓展积极,公司有望在3C 结构件领域与更多国际知名客户建立稳固供货关系,将有力驱动公司业绩稳健增长。

在新材料方面持续投入,有望在车用镁合金、医用镁合金以及液态金属方面取得进展。公司在新材料制备方面技术储备丰富,研发和产业化能力较强,三季度研发投入占收入比例达6.61%,有望在以上诸多领域获得突破。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价16.5 元。预计2013~2015 年收入增速分别为84.1%、64.1%和25%,净利润增速分别为46.3%、29%以及21.1%。

EPS 分别为0.52 元、0.67 元和0.81 元。给予增持-A 评级,6 个月目标价16.5 元,相当于32x 的动态市盈率。

风险提示:1)公司的3C 产品结构件订单缩减或市场拓展受阻;2)产能投建和技术研发进度不达预期;3)宏观经济持续低迷,拖累传统压铸件订单。