苏宁环球:中报营收、业绩大增,转型路径逐步清晰

苏宁环球上半年营收和净利分别大增 609%和 557%,更多源于去年同期基数较低,同时南京外项目结算较多致毛利率下降至27%,但公司南京江北高毛利土储依然丰富,长期毛利率走势依然向好;销售方面,上半年销售现金流入同比增长6%,弱于行业平均表现,但在江北新区获批以及行业继续回暖的背景下,下半年公司将加大江北推盘,预计销售有望明显改善;转型方面,公司自年初确定大文体、大健康、大金融三大方向,上半年公司积极筹划,先后通过联手韩国REDROVER 和OCON 切入动漫领域、通过牵手睿资本布局教育领域,同时通过携手长城国融及昆吾九鼎开拓大健康及大金融方向,三大方向的转型格局正在逐步清晰。考虑到下半年销售改善,我们分别将公司15-16年预测每股收益由0.38和0.50元小幅上调至0.40和0.51元,同时鉴于公司转型路径逐步清晰,上调目标价至11.86元,相当于30倍2015年市盈率和56%的净资产溢价,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

中报业绩大增源于基数原因,南京外项目结算较多拖累毛利率。上半年营业收入37.6亿元、净利润3.2亿元,分别同比增长609%和557%,业绩大增更多源于去年同期基数较低;每股收益0.16元;毛利率和净利率为26.9%和8.5%,分别下降24.3和0.7个百分点,预计南京外项目结算较多致毛利率下降较多,但鉴于公司南京江北高毛利土储依然丰富,预计后续公司毛利率仍将维持高位。

销售现金流入同比增长6%,下半年江北加推将提振销售。上半年销售商品、提供劳务收到的现金27亿元,同比增长6%,同期销售弱于行业平均表现。上半年南京江北新区获批国家级经济开发区,提振南京江北房地产市场,而下半年中,公司将加推江北项目 “天润城”和“威尼斯水城”,同时随着行业的继续回暖,预计公司下半年销售将有明显改善。

转型大文体、大健康、大金融,大文体多子落地、加速布局。公司在14年年报中确定大文体、大健康、大金融“三大板块”战略。其中,大文体推进较快,8月公司收购韩国REDROVER 的20.17%股权,成为其第一大股东,6月公司与韩国OCON 签署合作协议,未来依托上述两家公司成熟的动漫影视IP 开发制作能力,迅速切入动漫产业。另外,7月公司与和睿资本签署《合作备忘录》,后续将依托和君集团在教育等领域的专业及平台优势,加快教育领域的布局。

接连联手长城国融及昆吾九鼎,大健康、大金融转型紧随其后。7月,公司与长城国融及昆吾九鼎分别签署《战略合作协议》。通过双方战略合作,依托长城资产及昆吾九鼎在健康、金融资产等领域的专业及平台优势,将大幅增加公司在上述领域获得优质项目的机会,通过公司资源整合,推动公司在相关领域加快布局。

评级面临的主要风险

区域风险;整体市场波动风险;转型不达预期。

估值

考虑到下半年销售改善,我们分别将公司15-16年预测每股收益由0.38和0.50元小幅上调至0.40和0.51元,同时鉴于公司转型路径逐步清晰,目标价由5.68元上调至11.86元,相当于30倍2015年市盈率和56%的净资产溢价,维持谨慎买入评级。