广誉远:“厚积”中,长风破浪会有时

业绩增长低于预期:上半年,公司实现营业收入2.03亿元,同比增长25.45%;实现归属于上市公司股东净利润77.17万元,同比下降79.52%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-801.91万元,同比减少465.96%。

营业成本增加:上半年公司营业成本为5878.89万元,较上年同期增加2285万元,增幅为63.56%,主要是因为:公司不再合并山西国药堂与广誉远医药投资财务报表,对其销售的精品中药按照对经销商的结算价格计算,不再按终端销售价格计算,该部分的影响使得成本率相应升高;上半年拉萨广誉远实现医药商业收入2023万元,上年同期医药商业业务基本未开展,其销售成本率为48.18%,高于公司核心品种销售成本率,使得公司整体销售成本率有所升高。

分行业增长良好:上半年,公司OTC产品实现营业收入6213.0万元,同比增长36.52%;处方药实现营业收入1.1亿元,同比增长3.13%;保健品实现营业收入916.1万元,同比增长40.31%。处方药增长缓慢主要因2014年公司转让启东盖天力股权及处置制药一厂和西安制药厂,按相同口径计,我们测算处方药实际增长率为35%-45%。

发展战略:公司以“全产业链打造广誉远精品中药战略”为指导思想,围绕“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车,通过对广誉远品牌的挖掘和再塑,结合公司产品特点和优势,深入分析市场变化,全力实现销售提升。

完成非公开发行:2015年6月8日,公司收到中国证监会《关于核准广誉远中药股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1120号),核准公司本次非公开发行股票事宜。

截至目前,公司已完成本次发行工作。此次非公开发行股份总数为3400万股,发行价格为18.80元/股,募集资金总额为6.39亿元,募集资金将全部用互补充公司流动资金。

盈利预测与投资评级:我们预测广誉远2015-2018年实现营业收入分别为4.6亿、6.8亿、10.2亿和14.2亿元,归属母公司净利润分别为2103万、8517万、2.1亿和3.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.08元、0.31元、0.74元和1.30元,对应动态市盈率分别为316倍、78倍、32倍和18倍。广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车,成效显著。采用创新营销模式实现“百家千店”快速铺展,山西广誉远国药搬迁有望实现产能扩大,非公开发行补充公司所需流动资金,增强资本实力。虽上半年业绩低于预期,考虑到公司处于“厚积”阶段,“发力”可期,我们维持广誉远“增持”评级。

风险提示:GMP认证风险、招标降价风险、“百家千店”拓展速度低于预期风险。