史丹利:深度挖掘空白区域,销售增长再添支撑

投资要点

事件:史丹利拟出资人民币10,000万元在甘肃省定西市设立全资子公司史丹利化肥定西有限公司,以借助当地优势条件,发展公司业务。定西公司将通过新建生产线等方式从事复合肥生产销售,以满足西北地区市场对公司产品的需求,提高西北地区供货反应速度,降低原料和产品的运输成本,优化公司的生产布局,提高公司盈利。

扩张符合战略规划,向西拓展覆盖薄弱区域。从2015年半年报的销售区域分布看,公司的主要优势区域集中于中东部地区,华东、华中、华北、东北占比之和超过80%,相较之下,西北、西南等地仍有待深度拓展。此次在甘肃定西设立子公司,并明确了有新建生产线的计划,延续以往自建产能的扩张之路,我们认为符合公司的发展需要,利好长期的业绩增长。

品牌溢价稳固,销售放量将是未来发展的题中之义。公司上半年净利增长基本符合预期,收入与净利增速同步高于20%。同时公司复合肥的价格有涨有跌总体稳定,上半年旺季销售的氯基复合肥价格约为2350元/吨,同比下降15%;硫基复合肥旺季价格为2650元/吨,同比增长23%。业绩看点从前两年原材料价格低迷带来毛利增长开始转变为利润率稳定后的销售放量驱动增长。以今年的原材料成本变动、化肥增值税的恢复增收、化肥行业电价优惠取消等等因素综合来看,复合肥企业依靠成本端低迷赚取较高毛利率贡献净利增长的时期已告段落,具备完善的销售网络、较高品牌认可度、优化的区域布局将是决定销售放量的核心竞争力。公司的品牌力、销售队伍优势明显,依靠向空白区域的产能布局,继续深度挖掘西部市场,十分值得关注。

公司种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展:目前已提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年,小额贷款公司共发放贷款6800多万元,公司的互联网分销系统也已运行。

我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予20X2016PE,目标价28元,维持“买入”评级。

风险因素:

(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;

(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;

(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。