中文传媒:盈利能力大幅提升,智明星通更待下半年

盈利能力大幅提升,传统主业稳健增长。公司上半年毛利率为30.8%,同比增加13.8个百分点,主要原因是子公司智明星通并表以及公司大幅度降低低毛利的贸易及物流业务所致;三项费用率为20.1%,同比增加11.6个百分点,主要原因是子公司智明星通处在大力推广新游戏的阶段,销售费用占比较高。各版块中,出版业务收入为11.27亿,同比增长16.49%,毛利率为24.68%,同比增长0.42个百分点;发行板块收入为13.94亿,同比增长0.15%,毛利率为37.11%,同比增长2.32个百分点;新业态收入为10.59亿,同比增长601%,毛利率为66.01%,同比减少2.74个百分点。我们认为作为公司主业的出版发行业务实现了稳健的增长,盈利能力也在逐步提升,公司大幅度降低了低盈利的贸易和物流业务的比重,展现出转型的决心。

智明星通净利润增速略低于预期,爆款游戏COK下半年流水有望快速上升。上半年智明星通实现收入9.98亿,已经超过去年全年。净利润为1.16亿,占总公司净利润的22.23%。净利润增速略低于我们的预期,公司的净利率相对于同行业公司还有很大的提升空间。我们认为智明星通力推爆款游戏COK导致销售费用较高一定程度上影响了净利润的增速,但随着游戏在全球的逐步上线,流水将进入快速上升阶段,盈利能力也将逐步回升。目前COK已经位列美国GooglePlay畅销榜第6名,并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10,是继2014年IGG之后欧美表现最好的手游。近期COK的中文版也已经登彔国内市场,IOS畅销榜排名已攀升至11位,Android版则由小米独家代理发行,中国区表现值得期待。

我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司,具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道,扎根海外市场连续取得优异成绩,在国内海外游戏出口市场份额名列前三,具备较强竞争优势。公司未来手游战略以精品游戏为主,以每年1-2款爆款带动其他游戏产品,并逐步推出汉化版,往国内市场进军。公司构建的依托安全软件YAC+导航网站群打造流量入口,并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。

维持“强烈推荐”评级。预测15-17年每股收益0.82、1.02和1.26元。

对应PE分别为27.19、21.78、17.64倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性