中国太保:投资收益和寿险业务推动业绩高于预期,财险业务仍低于预期

与预测不一致的方面。

中国太保上半年寿险业务好于预期,与我们观察到的其它险企的趋势一致,而财险业务似乎仍面临挑战。寿险:新业务价值同比增长38% (平安/中国人寿/新华/太平:44%/38%/43%/37%)。增长质量较好,年化保费利润率从去年上半年的41%升至今年上半年的46%,代理人数量增长29.7%。集团内含价值半年环比增长13.2%。中国太保将寿险业务从之前的按销售渠道划分改为按客户类型划分(个人业务和团体/合作业务)。我们认为中国太保已撤销了银保渠道高价值产品的销售团队,并将其并入代理人队伍;这可能会抵消过去几年公司在提振银保渠道方面的努力。财险承保低于预期。尽管综合成本率大致持平于99.5%(我们的预测:99.0%),但核心盈利能力可能恶化,因为2014年盈利能力下滑的部分原因是由于准备金调整的一次性冲击所致(约3%),而2015年这一因素并不存在。其运营与同业的差距似乎在拉大,公司为维持盈利能力其收入增长已经放缓。财险原保费同比增长0.5%,落后于人保/平安/行业的11%/18%/12%。综合成本率仍然高于平安/人保的93.6%/94.7%。我们认为太保的财险业务要追赶上同业仍需时日,但同时认可公司在重组以及改善渠道结构方面的努力:电话/网络销售和交叉销售目前占到公司总销售的22%(去年上半年为20%)。投资:总收益率为6.6%,低于同业,但我们认为主要原因是截至2015年6月分太保的权益投资占比相对低于同业(太保:10%。中国人寿/平安/太平/新华保险:12%15%/10%/14%)。

投资影响。

维持对中国太保H/A 的中性评级和基于部分加总法的12个月目标价格。风险:财险承保大幅改善,投资收益率大幅下滑。