中央商场:地产业务下滑拖累整体业绩

投资要点

2015年上半年中央商场的业绩基本符合我们之前的预期:报告期,公司实现营业收入34.84亿元,同比减少7.70%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比减少48.98%。

商业业务/旅游服务业务经营较为稳健, 房地产业务大幅下滑拖累公司上半年业绩:报告期内,公司商业业务实现收入33.7亿元,同比下滑2.5%;旅游服务业务实现收入3百万,同比下滑5.7%;房地产业务实现收入7百万,同比下滑97%,造成下滑的原因是报告期内房地产多数项目处于建设期,未达到确认收入的条件.若剔除房地产及旅游业务对公司的影响,商业百货业态归属于上市公司股东净利润同比增加12%。

报告期内,公司毛利率为20.84%,相比于去年同期下滑0.4pct,销售费用率为4.99%,同比提升1.14pct,管理费用为6.78%,同比提升0.69pct。净利率为4.78%,同比下滑3.86pct.资产负债率88.8%,同比提高1.48pct,公司负债率仍然维持高位运行.我们维持之前的观点: 大集体小公司,管理层思路转变引领企业发展新格局:中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司4.90%股权,未来将进一步注入金融资产。同时,雨润集团旗下资源丰富,包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块,企业综合实力位列中国企业500强第112位,中国民营企业500强第8位。未来中央商场将以百货零售为基础,积极并购雨润集团内优质资产,实现整个集团的资产效益最大化。2)打造合伙人文化,员工利益共享。员工持股计划中,员工自筹资金3000,融资规模3000万,1:1的杠杆,购买股价不高于18.37元/股,保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过1000人,以2014年年底公司总人数3623人计算,有望惠及公司28%左右的员工。3)REITS 计划盘活资产,提供充足现金流。目前公司的资产负债率较高(以2015年一季度资产负债表计算,资产负债率高达88%),现金流紧张,通过REITS 计划将有效盘活公司存量优质资产,降低资产负债率,提供充足现金流支撑公司未来的业务转型.

盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为2.65亿、3.33亿、3.60亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.58元、0.53元,考虑到中央商场大集团小公司的背景,参照公司资产重估价值,目标价24.3元,维持“买入”评级。

风险及不确定性。1)电商开发超支;2)集团资产注入低于预期;3)短期人事调整的公司管理风险。