比亚迪中报点评:业绩符合预期,传统业务转型向好+电动汽车大放异彩助其腾飞

公司2015年上半年业绩同比增长29.38%,符合预期:公司发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入315.8亿元,同比增长18.22%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增长29.38%,对应EPS为0.19元。公司二季度单季实现营业收入163亿元,同比增长8.72%,环比增长6.65%;实现归属于上市公司股东净利润3.46亿元,环比增长186%,对应EPS为0.14元。公司在此前的半年度业绩预告中,预计上半年的盈利区间为4亿元至4.8亿元,较上年同期3.61亿元同比增长10.90%至33.08%。半年报业绩接近其上限,符合我们与市场预期。同时,公司业绩预告2015年1-9月份实现净利润19亿元至20.8亿元,同比增长388.54%至434.83%。前三季度业绩变动因净利润包含了集团向合力泰出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务所带来的约人民币16.29亿元税前收益,并在扣除相应所得税费用后计入第3季度的净利润。

新能源汽车翻番增长,成为未来业绩最大增长极。2015年上半年比亚迪收入为约人民币315.82亿元,同比增长18.22%,其中汽车及相关产品业务的收入为约人民币177.29亿元,同比上升40.19%,其中,新能源汽车业务收入约人民币59.76亿元,同比增长约120%,占公司总收入的比例增至18.92%。手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%;二次充电电池及光伏业务的收入为约人民币23.64亿元,同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。我们认为,随着公司动力电池产能的逐渐释放,新车型不断加码,新能源汽车将成为公司最大的增长极。

凭借动力电池的成本与技术优势,助力新能源汽车为公司最优质产业:根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析,预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万(秦:40000+,e6:6000+,K9:5000+,剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%,2020年的销量高达65万辆,将成为比亚迪的最大的盈利产业。比亚迪从自身优势出发,今年将建成全球最大的10GWh产能的动力电池工厂,全年的产量将达5GWh,将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础,我们强烈看好公司在动力电池的绝对领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛,公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。我们预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入,约为去年2.4倍。

传统汽车业务转型升级:2015年上半年,比亚迪汽车总销量同比增长13.98%至约21万辆。在传统燃油汽车领域,比亚迪的汽车销量同比上升6%至约19万辆。公司积极把握国内SUV市场的强大需求,着力加大对旗下高端SUV车型S7的推广。轿车方面,在全新F3车型的带动下,比亚迪的3系车型(L3、F3)持续热销,给公司的传统燃油汽车销量带来持续的增长动力。

积极拓展高端品牌,增厚手机部件盈利能力:公司为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。随着消费者对手机外观质感的要求不断提升,拥有更佳使用体验的金属部件越来越广泛地应用于中高端智能手机市场,金属部件成为本集团手机部件及组装业务的重要发展方向。2015年1-6月,手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元,同比上升3.60%。

实施员工持股计划,彰显公司未来雄心:公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。

公司员工持股计划的实施,建立和完善了员工与公司的利益共享机制,有效调动公司管理层和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司的凝聚力和竞争力,实现公司可持续、健康发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。

期间费用率基本稳定,经营性现金流大幅增加,为全年靓丽业绩奠定良好基础:公司2015年上半年毛利率显著提升1.23个百分点至17.69%。其中,汽车业务的毛利同比提升2.57个百分点至21.44%,其主要原因是毛利率较高的新能源汽车销量大幅增加所致。手机部件与组装业务的毛利率降低2.57个百分点至12.11%,二次电池业务毛利率显著降低5.15个百分点至9.76%,其主要原因是传统业务激烈竞争所致。报告期内,费用率降低0.2个百分点至13.1%,其中销售费用率、管理费用分别提高0.1、0.1个百分点至3.8%、7.3%,同比分别增加21.84%与19.50%;而财务费用降低0.4个百分点至2.0%,同比减少1.32%。2015年上半年经营活动产生的巨大现金流量,高达391亿元,同比2014年280.46亿元,同比增长39.4%,主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。于此同时,公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流入30.22亿元,而2014年同期为净流出-5.44亿元,同比增长655.86%。2015年上半年大量现金流为全年的靓丽业绩提供了强有力的保障。

应收款同比增长23.1%,存货同比增长45.4%:上半年公司应收账款148.5亿元,同比增长23.1%,比期初增长7.5%;存货为132.5亿元,同比增长45.4%。应收票据38.36亿元,环比减少34.9%,主要是预收车款减少所致。其他应收款项4.23亿元,环比减少42.3%。预付款项为1.85亿元,环比减少3.23%,主要是预付材料款减少所致。2015年上半年资产负债率为68.49%,资产负债表保持稳定健康。2015年上半年固定资产达296亿元,较2014年300亿元基本维持稳定。2015年上半年的应收账款周转天数同比增加14.5天,维持在81.5天左右,而存货周转天数相应增加10天至80天。

投资建议:战略转型升级符合预期,聚焦新能源汽车产业链,持续推进新车型,传统汽车转型升级向好与手机业务复苏向好,推进员工持股计划,激发员工积极性,我们看好公司基本面底部确立,全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.71元和2.75元,对应PE分别为42倍、26倍和16倍,维持公司“买入”的投资评级,维持80元目标价位,对应2016年46.8倍PE。

风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。