恒顺醋业:业绩保持快速增长,龙头地位稳固

报告摘要:

事件:公司2015年中报实现营收6.48亿元,其中调味品实现营收5.86亿元,同比增长9.86%;实现归属于母公司所有者的净利润1.81亿元,同比增长387.41%;EPS0.60元。

二季度收入、利润增长较快,龙头地位稳固:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入3.33亿元、3.16亿元,同比增长3.8%、17.5%,面对严峻的经济环境和日趋激烈的行业竞争,公司推行了各项营销举措,不断优化产品结构,使公司的整体发展质量得到提高,保持了调味品销售稳定增长实属不易;Q1、Q2分别实现净利润1.47亿元、3630万元,同比增长891.2%、50.8%,利润增长快于收入增长的主要原因是管理费用率、财务费用率同比有较大幅度下降。

销售费用率大幅增长,毛利率稳步提升:二季度公司销售费用率14.60%,同比增长3.41%,主要系公司二季度进行广告投放和促销活动,另外销售人员薪酬整体也有所增加;管理费用率9.25%,同比下降2.29%;财务费用率1.24%,同比下降3.32%,主要系公司2014年定向增发完成后偿还有息负债使利息支出减少;毛利率41.90%,同比下降0.74%,基本保持稳定;净利率达到11.51%,同比增长2.54%。

料酒收入未来可能放量,集团增持有望成为公司股价催化剂:恒顺醋业食醋产能、产销量均居行业第一位,随着下半年公司料酒产能的投放,公司也将成为行业内拥有较大料酒产能的公司,依托原有食醋渠道,公司将持续加强对料酒投入,料酒业务收入可能会在未来一年左右时间放量;公司公告恒顺集团未来6个月计划增持公司股份,累计增持金额不低于5000万人民币(目前恒顺集团持股1.32亿,持股比例为43.83%)有望成为公司股价催化剂。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.73元、0.49元、0.58元,对应PE分别为32倍、47倍、40倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:料酒产能投放低于预期。