中国平安:业绩高于预期;寿险新业务价值远高于预期,增长质量良好

与预测不一致的方面中国平安大部分业务板块的上半年业绩高于预期。寿险新业务价值远高于预期,同比增长44%,而我们的预测为27%。增长质量较好。保障型产品占代理人渠道新业务的34.5%,高于去年同期的31.4%。内含价值自2014 年12 月上升15%,而我们的预测为13%。我们看到代理人数量(同比增长25%)和产能(同比上升24%)均稳步上升。财险综合成本率从本已较为健康的水平(2014年上半年:94.4%)进一步改善至93.6%,而我们此前的预期是将略有恶化。但我们认为综合成本率好于预期的主要原因是产品结构向非车险业务(如保证保险产品)转移,同时我们看到车险赔付率有所恶化。受上半年股权投资盯市收益的推动,投资收益率为11%。然而,净投资收益率仍然持稳于5.5%(2014 年上半年:5.2%)。除股权投资增加外(占总投资的15%,去年上半年为占12%),我们并未看到投资资产类别的重大调整。另类投资保持相对稳定,占总投资的16%(2014 年上半年:15%)。2015 年上半年信托业务主动减少了风险敞口,资产管理规模从2014 年12 月份的人民币3,990 亿元降至3,880 亿元。房地产融资目前在总资产管理规模中占13.5%,而去年12 月份为18%。我们看到互联网金融和传统金融业务的双向客户迁移势头稳健。平安首次披露了陆金所(2015 年上半年:人民币5,120 亿元,同比增长10 倍)和积分服务平台万里通(人民币56 亿元,同比增长388%)的成交量。然而,我们希望公司能够披露更多利润贡献的财务数据(目前都算作“其他”或“联营”收入,数额均较小)。

投资影响

我们维持对平安H/A 的买入评级(均位于强力买入名单),基于部分加总法的12 个月目标价格仍为72.89 港元/人民币59.04 元,我们的盈利预测也维持不变。

主要风险:资本市场波动;平安银行/信托资产质量。