沧州明珠:动力隔膜拉动发展,湿法破局值得期待

传统业务略有下滑,锂电隔膜迅速增长:沧州明珠披露中报业绩,公司上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长0.75%;归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长21.6%;扣非后净利润0.91亿元,同比增长26.7%;基本EPS 0.15元,同比增长15.4%。同时公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元至1.57亿元,同比增加10%到30%。

隔膜业绩亮点,干法龙头地位稳固:上半年公司锂离子电池隔膜板块实现收入7171万元,同比增长48.5%,毛利率高达68.2%,是公司业绩的重要拉动力量。下游新能源汽车放量,动力锂电池产能上升拉动隔膜需求。动力电池隔膜与小型锂电隔膜性能要求明显不同,公司下半年2000万平方米干法拉伸项目将会投产,进一步巩固干法动力隔膜的龙头地位,从而拉动全年销量实现新的突破。

干法与湿法技术双轮驱动,国产化进程助力腾飞:目前隔膜仍然是锂离子电池四大原材料中国产化率最低的领域,主要技术被国外企业垄断。近年来国内企业不断追赶,一些龙头厂商已经逐渐进入高端供应链,并且价格优势明显。公司2500万平方米湿法隔膜项目预计于2016年投产,湿法领域破局后,将实现干法与湿法的双轮驱动,综合竞争力进一步加强。

经济放缓+竞争加剧,成本控制初现成效:上半年宏观经济发展趋缓,管材业务与经济周期密切相关从而受到影响。公司面对经济放缓和竞争加剧的压力,积极进行成本控制,燃气管道和波纹管毛利率分别上升5%和11.5%。重庆明珠投产后,公司PE 管道产能已达10.5万吨。受益于城镇化建设带来的燃气管道和给水管需求提升,传统业务将会稳定发展。

投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价19.60元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为0.34元、0.49元、0.57元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标价为19.60元。

风险提示:传统业务进一步下滑,锂电隔膜扩产不及预期。