海能达公司动态点评:业绩拐点来临

投资建议

公司经历过漫长的投入期后终于有望迎来业绩拐点,从主观条件和客观条件而言,公司2015-2016年有很有可能释放出业绩的时间点。我们维持公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价PE为65x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点

公司经历过漫长的投入期后终于有望迎来业绩拐点,从主观条件和客观条件而言,公司2015-2016年是很有可能释放出业绩的时间点。主观条件:

公司2014年股权激励承诺业绩未达标,将以2015年业绩为兑现依据,公司2015年股权激励承诺业绩为2015年扣非后净利润不低于1.6亿元、营业收入不低于23亿元。目前已经授予且未行权股票期权行权价格为7.18元,员工及公司均有较强达成2015年业绩并行权的意愿。公司900名员工的第一期员工持股计划于7月24日完成,公司一共从二级市场购买了2115万股股票共计2.89亿元人民币,单价为13.66元。员工、大股东及银行按照1:2:1出资,大股东为员工本金及银行本金和利息兜底。

公司6月24日公布了共计30亿人民币的非公开发行预案,预计发行1.66亿股,发行底价为18.13元。

客观条件:

现在的海能达,当年的华为,中国公司的崛起,欧美公司的衰落:从荷兰项目能看出,国际专网市场上能和公司竞争的基本就是Motosolution,作为一个老牌IT企业,Moto存在产品升级慢服务跟不上等诸多问题,近三年在欧洲、非洲、中东、亚太Moto的收入均呈现下滑趋势。经历了近三年的业绩下滑后,Moto2015年开始谋求转型,后续可能逐步退出专网硬件市场,Moto占据全球专网市场60%的份额,一旦退出,将留给公司巨大的舞台。

项目制收入结算叠加经销渠道增长为公司带来增长高峰:公司去年下半年到今年在国际市场上多点开花,目前已知的有望在今明两年确认收入的部分国际订单有荷兰国家公共安全项目(合同金额6.16亿人民币)、埃塞俄比亚首都警察局应急指挥调度系统(合同金额4481.0万元人民币)和圣地亚哥地铁6号线及3号线项目通信系统供应及维护合同(合同金额7800万元人民币)。目前来看上述合同将在今年(部分在去年)开工,大部分收入将在2016年确认。需要注意的是,这部分项目收入是在公司海外经销渠道正常增长之外的收入。公司海外市场毛利率高于国内,且还在提升:公司在海外知名度逐步提高,销售产品向高端化挺进,一季度毛利率相比去年同期提升2.4个百分点。我们一直在报告中提示投资者关注公司海外市场,这是一个毛利更高,竞争更透明的市场。

公司费用会增长,费用率会下降:公司去年管理加销售费用为7.35亿元,费用率为37.7%,Motosolution为31.7%,公司后续人员仍会增长,费用任会增长,但费用率已经到一个较高的比例,2014年公司管理和销售费用率已经开始下降,随着公司规模的进一步提升,预计2015-2016年公司费用率将持续下降,收入费用剪刀差进一步扩大。

人民币贬值导致公司汇兑损失减少:人民币近期呈现贬值状态,是否一次性到位尚不明了,公司为出口型企业,这对增强公司的海外市场竞争力有利。公司60%的收入来自于海外,公司2014年汇兑损失为3132.6万元,目前来看上半年仍然为损失,但全年有望收获汇兑收益。

投资建议:公司业绩拐点来临,公司2015-2016年很有可能进入业绩爆发期,我们预测公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价PE为65x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:创业板下跌应发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。