棱光实业:借壳上市即将完成,激励机制改善有望促加速成长

事项:公司公布半年报,上半年收入2.1亿元,同比减少11.6%,归母净利润143万元,同比增加139%。华东设计院借壳已获证监会审核通过并于7月2日拿到批文,正在配合重组各方进行资产交割及股份划转等事宜。董事会通过提案将公司名称变更为华东建筑集团股份有限公司,尚待股东大会批准。

华东设计院借壳上市接近完成。华东设计院是现代集团(上海国资委100%控股)旗下唯一建筑设计平台,拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质,是国内建筑设计三大院之一。2013年收入/盈利分别为36.4/1.1亿元。重组完成后,现代集团承诺华东设计院2015-2017年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96亿元。

设计行业空间广阔,建筑设计龙头有望借并购持续扩张。对标海外发达国家,我国城镇化率与设计费率1.6-4.5%(美英德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间。现阶段业内格局较为分散(华东院市占率仅2.7%),并购整合趋势明显。华东院业务布局广泛,国内拥有30家分支机构,未来有望借并购持续扩张,收购知名设计所wilson海外发展趋势良好。

前沿技术商业化与PPP推广有望促收入规模快速增长。BIM、3D打印等前沿技术的运用有望引领行业变革,华东院在BIM、建筑工业化等多项技术上具有显著先发优势,商业化应用潜力大。其历年来承接东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计,品牌优势突出,未来借设计环节优势承接PPP、EPC项目有望促收入规模快速增长。

国企改革东风正盛,激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,苏交科、园区设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期华东设计院亦有望在交割完成后变革激励机制。

2014年其净利率3%,与同行相比偏低,未来激励机制改善有望激发员工积极性,提高管理效率,促净利率大幅提升,加速成长。此外国盛集团(上海国资委投融资平台)重组后仍持有公司21.8%股份,近期上海国企改革加速,公司借壳完成后机制理顺、受益预期提升。

投资建议:我们预测公司2015/2016年重组摊薄后EPS为0.50/0.75元,维持2015年3.5倍目标PS(参考前期报告),目标价47元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济波动风险、进度低于预期风险。