京新药业:收购巨烽显示进军医疗器械,业务转型又迈出一步

向医疗器械领域跨出实质一步,收购带来业绩增厚及盈利能力的提升:公司采用内生+外延并重的成长模式,已完成原料药向制剂的成功转型,本次收购巨烽显示战略切入市场前景良好的医疗器械行业,在原有医药研发生产的基础上新增医疗专用显示设备生产销售业务,超出市场预期。

巨烽显示的业绩承诺2016年净利润不低于5850万元,结合我们对公司业绩的预测,本次90%股权收购有望增厚公司2016年净利润21%,EPS增厚0.2元。2014年巨烽显示净利率13.6%,高于目前京新药业8.7%的净利率(2014年),收购明显提升盈利能力。

另外,根据并购业绩承诺情况,2014-2017年巨烽显示净利润有望保持30%的复合增长,进一步奠定了京新药业可持续、稳定增长的基础。

并购标的在医用显示器的研发生产领域优势突出:巨烽显示是国内最早进入医用显示器细分市场的公司之一,发展十余年,已形成技术积累,是国内唯一能够批量为国外主流医疗器械制造商定制显示设备的企业,国内市场占有率在国产品牌中也处于第一位,为包括GE、Philips等在内的国外医疗设备商提供配套显示器的定制开发及生产外,同时,还拥有自我研发的标准化医用显示器。

公司医用显示器占收入的97%,其中65%来自为定制化医用显示器,32%来自向为医院销售标准化医用显示器。

协同互补效应可期,公司是医药板块内优秀的并购转型优秀标的:巨烽显示所属的医疗显示设备行业尚处于快速增长的初期,现有医疗显示设备需求缺口依旧较大,相比医药市场未来还有很大的增长潜力。据奥维咨询(AVC)数据显示,2014年医疗显示器市场规模在3万台以上,年增长率超过20%,因此,公司通过收购巨烽显示,能够快速切入医疗器械市场,实现事者在成长周期方面的互补性,为公司未来继续保持较快增长奠定基础。

2015年中报业绩延续高增长趋势:公司2015Q2单季度实现收入3.6亿元,同比增12.7%,实现净利润5400万元,同比增55.2%,高增长主要来自于主力制剂品种的带动,随着2015年各地非基药招标的进行和基药推广使用,主力制剂品种和重点基药产品均有望在政策红利期大幅受益,未来公司业绩有望继续保持高增长态势。

维持强烈推荐评级:我们预计2015-2017年归属母公司净利润为1.8、2.5、3.3亿元,EPS为0.63、0.86、1.15元。考虑此次并购的影响,假设2016年并表,EPS为0.63、0.93、1.25元,对应2016年PE29倍。公司是板块内稀缺的“自身主力制剂品种高成长+并购转型成功“的优秀标的,我们给予43倍估值,上调目标价至40元,维持强烈推荐评级。

风险提示:招标推进不及预期;新品获批不及预期;原料药价格下跌。