中国心连心化肥:中报极为靓丽,弱势航情中的金矿

中期业绩大幅增长。中国心连心化肥今天上午公告2015年上半年业绩,其中收入为人民币28.85亿元,同比增长19%:其中尿素收入同比提升11%至16.06亿元(销量同比提升约6%,ASP同比提升约5%),甲醇收入同比下降21%至3.02亿元(销量同比下降约17%,ASP同比下降约5%),复合肥收入同比增加51%至8.99亿元(销量同比提升约44%,ASP同比增加约5%)。公司整体毛利率25%,同比提升10个百分点:尿素毛利率高达27%,同比大幅提升12个百分点;甲醇毛利率为15%,同比下跌9个百分点;复合肥毛利率大幅提升16个百分点至24%。归母净利润2.45亿,同比大增283%,每股收益0.2087元。

下半年煤价止跌企稳概率较大,公司成长性来源于产能扩张以及产品结构调整带来的毛利率提升。上半年尿素价格小幅反弹以及尿素价格震荡下跌是公司毛利率大幅回升的原因之一,而现在煤炭大多已经跌破现金成本,产能也去的比较厉害,因此下半年煤炭继续下跌带来的成本进一步下降的可能性较低。但随着公司第5条生产线投产,以及差异化产品大力推广带来的ASP上升,将会是未来两年公司重要的成长性来源。

成本优势极为明显。公司前3条生产线成本已经降到1400元/吨,第4、5条生产线均采用水煤浆技术,随着2013年底第4条生产线投产,目前4厂完全成本已经降到1250元/吨,成本优势更加明显。2015年4季度新疆第5条生产线将投产,且第5条生产线处于新疆煤炭产地,即使算上运费,完全成本仍不足1300元,远低于行业平均水平。随着公司产能的投放,生产成本具有持续下降空间,而这将反应在公司毛利率的提升上,我们预计2015-17年,随着新产能的不断投放,公司毛利率将站稳20%以上。

维持“买入”评级。公司属于香港中小市值个股中稀缺的绩优股,今年公司股价涨幅一度翻番,最近受大盘系统性回调影响出现下跌,对比华鲁恒生、鲁西化工、湖北宜化等A股同业,我们认为公司在产能、盈利能力方面更具优势,当前股价对应市盈率仅8.6倍、市净率仅1.02倍;而随着新疆产能的投放,2016年公司业绩仍会进一步大幅增长。建议把握市场难得的错杀机会,预计公司2015-17年EPS分别为0.297元,0.521元,0.572元,给予15年18倍市盈率,维持买入,目标价至6.68港币。

风险因素。(1)尿素需求持续不振;(2)新疆产能投产进度低于预期