大洋电机:稳中有增,新能源汽车雄鹰振翅

投资要点

事项:

2015年上半年公司实现营收23.75亿元,同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长8.11%;公司基本每股收益为0.09元。此外,公司拟每10股派现1.16元(含税)。

平安观点:

去库存、原材料价格下降拖低整体业绩增速:报告期内,公司实现营收23.75亿元,同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长8.11%。受空调电机市场整体低迷以及商用起动机与发动机市场下滑的影响,营业收入的增长幅度未达到预期,另报告期内大宗材料价格持续走低,国内的客户定价基于当月的大宗材料市场价格核定,上年末公司空调电机的储备库存较高,去库存化导致本期营业成本增加,以致销售毛利率降至19.29%,与上年同期相比降低1.91个百分点。预计下半年随着公司库存去化的结束以及空调销售旺季的到来,公司的销售毛利率有望止跌回升。

新能源汽车业务同比增长433%,收购上海电驱动半壁江山在望:报告期内,公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入7,919万元,同比增长433.13%。2015年上半年国内新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍,累计销售7.27万辆,同比增长2.4倍。报告期内,公司披露了重大资产重组预案,拟以人民币35亿元收购上海电驱动100%的股权;上海电驱动在国内新能源汽车电机驱控的市占份额近1/4,预计2015年营收达10.4亿元,承诺2015~2017年归属于母公司所有者的净利润分别不低于9,400万元、13,800万元、18,900万元。本次交易完成后,公司与上海电驱动将在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,在新能源汽车电机驱控市场的市占份额接近40%,一举成为国内最大的新能源汽车驱动电机系统生产商。

新能源汽车运营平台雏形初现,多点开花值得期待:报告期内,公司通过深圳大洋电机及中山新巴公司开展新能源车辆运营平台业务,目前已在中山市投放新能源公交车超过300辆,投入资金超过2亿元。公司通过与中山公交集团合资成立的子公司中山新巴公司,结合深圳大洋电机的资金优势,在中山积极开展新能源公交车、出租车租赁、新能源汽车充电站场、充电桩的运营及配套服务等业务,逐步形成了中山业务模式。该模式对于政府及用车单位有多项益处:一是轻资产运行;二是不增加运营成本(融资租赁费用不超过传统燃油车辆运营的费用);三是不增加维护量。未来该运营平台有望在珠三角城市率先推广,进而向华中、长三角等全国其他地区拓展。我们认为,随着下半年新能源汽车示范城市考核期限的临近,以及未来新能源公交车的补贴退坡所带来的地方财政压力,此一创新性的融资租赁运营模式有望得到加速推广,该运营平台业务将成为公司的第四增长极。

成功收购美国佩特来,车辆旋转电器业务加速整合:报告期内,公司车辆旋转电器业务实现主营业务收入79,314.21万元,同比增长42.61%。公司于2015年4月7日完成了收购美国佩特来100%股权暨注资文件的交割,成功收购美国佩特来100%的股权,获得百年国际品牌—“佩特来”的永久免费使用权,进一步加快了公司国际化进程。在公司完成收购后,美国佩特来仍保留生产军工产品的资质。美国佩特来目前正在开展业务整合工作,效果初现,已开始实现盈利。报告期内,北京佩特来和芜湖杰诺瑞加快技术交流与业务整合,共同出资设立了芜湖佩特来电器有限公司,开发新产品填补双方市场空白,运用北京佩特来的品牌、技术优势,结合芜湖杰诺瑞的精益制造能力,打造更具竞争优势的车辆旋转电器供应及服务平台。

盈利预测与评级:假设上海电驱动于2016年开始并表,预计公司2015~2016年净利润分别同比增长50.1%、45.4%,EPS(摊薄后)为0.19、0.28元,对应7月27日收盘价PE分别为69.6、47.9倍,我们看好公司在新能源汽车加速放量行情下,在产业链下游运营端的纵深先发布局,以及收购上海电驱动后的规模协同效应,维持公司“强烈推荐”评级,目标价20元。

风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。