利德曼中报点评:2季度加速成长

利德曼(300289.CH/人民币34.36,未有评级)发布业绩中报,报告期公司实现销售收入17.55亿元,同比增长24.01%;实现归属于上市公司股东净利润6,338.50万,业绩同比增长28.84%。其中2013年中期非经常性损益69万元(主要为政府补助),扣非后公司2013年中期业绩同比增长36.57%,与业绩预告一致,符合预期。

值得注意的是,公司单2季度收入季度环比增长24.47%,归属于母公司股东净利润季度环比增长69.27%。我们认为,增量医院的贡献是部分原因。目前公司经销队伍覆盖的终端医院客户已超过2,400家,其中三级医院600余家。

我们认为相对顺利的新医院业务拓展、与降低药品收入比重背景下诊断检测业务在医院收入比例的行业性提升,延长了公司传统生化诊断业务的生命周期,这是化学发光试剂贡献增量前保障公司13年业绩增长的关键。

受出口产品价格下滑影响,报告期公司毛利率为61.56%,同比下降1.36个百分点;报告期公司销售费用率与管理费用率同比持平;受益于利息支出大幅降低,公司财务费用率同比大幅回落;使得公司整体净利率水平提升1.35个百分点至36.12%。

报告期公司应收账款新增2,000余万,同比微升,基本正常。受1季度拖累,报告期现金流量净额同比下滑,但季度环比改善明显。报告期公司应收账款周转天数与存货周转天数均有所增加,但考虑公司尚在拓展期,基本在正常范围之内。

公司未来发展的看点是化学发光试剂的研发与市场推广。公司已获得目前市场常用的60余种化学发光试剂中26个产品的证书,主要集中在常规检测领域;其余品种也均在研发或证书申报进程中,我们认为公司有望通过不断延伸产品线,利用相对成熟的经销渠道,复制在生化试剂领域的成功。在配套仪器方面,公司与英国IDS公司合作,获得IDS-iSYS专利技术平台在中国的独家授权,并实现公司产品与后续在研产品与仪器对接,目前处于调试试用阶段。我们认为该合作或有利于仪器瓶颈问题的加速解决。我们预计整体化学发光产品14年有望大规模上市。

我们看好公司的成长逻辑,公司现有生化诊断业务未来3年可保持25-30%左右的复合增速,化学放光试剂将作为增量业务贡献收益,未来公司也将在诊断试剂领域拓展与强化新的产品线。我们预计公司2013年每股收益在0.81元左右,未来3年公司将保持30%左右的复合增速;化学发光仪器与耗材的推广可能会导致超预期,但短期行业政策环境变化及市场导入均有一定不确定性。目前公司股价相当于2013年业绩的42倍,2014年业绩的32倍,股价已反映公司价值,建议投资者择时关注。