华西能源:环保平台不断夯实,未来有望持续发力

公司公告:公司通过非公开发行股票募集资金总额不超过29.5亿元,其中16.8亿元用于收购天河环境60%的股权,本次交易完成后,天河环境将成为公司控股子公司。此次收购意味着公司的环保大平台不断夯实,环保平台架构日益完善。我们认为公司未来的投资逻辑清晰,首先是受益于一带一路政策,锅炉海外总包业务有望持续发力,订单不断带来业绩高增长,其次环保大平台日益完善,投资和运营的空间巨大,再者公司迎来业绩拐点期,未来业绩有望借助海外总包和环保平台持续快速增长,估值相对便宜,目前迎来较好的投资时点,给予强烈推荐。

主要投资逻辑 公司具备为客户提供清洁能源一体化解决方案的实力,打造核心驱动力。公司战略定位致力于提供多元化的能源系统解决方案,开发并持续推行更高效节能、更洁净环保的能源动力设备及技术系统集成方案。以传统锅炉煤粉制造业务为切入点,不断向特种锅炉领域拓展,特种锅炉涉及到循环流化床锅炉、碱回收炉、生物质锅炉以及其他余热锅炉等,同时依托原有的客户资源,在设备销售的基础上不断向锅炉总包业务拓展,锅炉技术方案不断向整体化、系统化方向发展,推动锅炉行业向EPC 工程总包和BOT产业延伸。自12年起公司不断在这个领域开拓,取得了较为明显的效果,总包业务的收入和毛利贡献度逐年提升,提升了公司总体的业务收入,是公司盈利的主要部分。通过工程总包,可以使企业锅炉装备、工程技术、设计方案实现系统性优化,有利于整个电厂系统的稳定。由于工程总包涵盖了工程设计、产品供货、工程施工、安装调试、试运行等多个环节的产品与服务, 相对于单纯的锅炉生产或设备供货,工程总包将为企业带来更高的利润。

公司目前具备锅炉技术系统方案解决、拥有工程总包资质和具有提供工程总包服务能力,在市场中有望持续发力。

放眼全球,受益于一路一带,锅炉海外总包业务突飞猛进。公司前期一直在海外开拓锅炉总包业务,尤其是东南亚地区经济发展相对较弱,电厂建设需求较为旺盛,对锅炉设备及配套产品、总包业务的需求仍有较大的提升空间。公司依托在锅炉制造产业的竞争优势不断布局海外,近期频频中标海外大单彰显了公司的拿单实力,与德国DoRex咨询股份有限公司、德国Payer 工程有限公司签署了《西非1000t/h 热力供汽EPC 工程总包项目授标函》,项目金额1.63亿欧元,还有与巴基斯坦Grange Power Limited 公司签署了150MW 燃煤电站项目EPC 工程总包合同,合同总金额19,270万美元,订单的执行将对未来三年产生非常积极的影响,不排除未来公司有继续斩获海外大单的可能,海外总包业务将迎来放量期。

环保大平台+大金融的架构日渐清晰。

通过收购天河环境进军烟气治理,完善环保大平台。公司一直致力于环保平台的建设,打造环保大平台+大金融的业务架构,此次通过增发收购天河环境进军烟气治理产业,让环保大平台的架构更加完善。公司通过非公开发行股票募集资金总额不超过29.5亿元,其中16.8亿元用于收购天河环境60%的股权,正式宣告进军烟气治理行业。收购天河环境后,公司将进入脱硝催化剂行业领域,未来的看点除了电厂烟气处理持续突破,还有重型卡车尾气处理以及催化剂的回收循环利用也是重要的看点,收购天河环境有利于发挥公司和天河环境的协同效用,一方面直接增厚业绩,天河环境承诺15年、16年和17年实现的净利润(扣除非经常性损益后)分别为20,047万元、25,916万元和33,930万元,直接推动公司的业绩提升。另一方面完善公司的环保平台架构,在重型卡车尾气处理和催化剂的回收利用领域开启另一个脱硝催化剂市场,进一步打开想象空间。

借助博海昕能扩容垃圾发电视模,夯实环保平台。公司前期出资2.6亿元收购并增资广东博海昕能环保有限公司,扩容公司的垃圾焚烧发电能力。目前博海昕能已中标、签订6个垃圾处理焚烧发电BOT 项目,合计日垃圾处理量达7150吨/天,其中60%分布在广东沿海经济发达地区,未来经济效益突出。加上公司本身拥有的垃圾发电项目4400吨/日,共拥有11550吨/日的处理能力,处理规模在国内进入第一梯队。今年项目将进入开工建设期,将直接带来工程建设收入,明年项目陆续进入运营期,未来几年将带来公司的业绩快速增长。大金融平台为公司的业务发展提供强有力的财务后盾。公司前期以自有资金493,839,720元增资自贡市商业银行股份有限公司16,627.6万股,累计持有股份占增资后的自贡商业银行总股本的16.6%,本次增资完成后,公司将成为自贡商业银行单个第一大股东,通过增资自贡市商业银行为提升公司重装、环保产业发展后劲,推动实业与金融的优势互补和相互促进发展提供强力的财务支持,环保大平台+大金融的架构日渐清晰。

市值空间巨大,给予“强烈推荐”评级。如果考虑到本次增发摊薄因素,我们预计15、16、17年EPS分别为0.73元、1.05元、1.47元,对应的PE分别为40倍、28倍、20倍。我们看好公司未来长期的发展空间,公司目前处于业绩的拐点期,具备较大的估值优势,是值得持续跟踪的投资标的,我们给予“强烈推荐”评级。

风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险,收购进展不达预期的风险。