佛慈制药:畅享多项政策红利,公司步入发展快道

投资要点:

推荐逻辑:受益于低价药提价,公司业绩迎来拐点;陇药发展上升为国家战略,肖助理、阿胶和当归等大健康产品将是公司重要增长极;国内配方颗粒政策即将放开,公司有望获得首批生产资质;公司将受益“丝绸之路经济带”甘肃段建设和兰州市国企改革。我们认为如果国内中药单方及复方配方颗粒放开,公司将进入超过40%高增长行业;随着当归药食同源的获批,大健康将是公司重要增长极;国企改革将激化公司活力。

享受低价药红利,2015业绩拐点明确。公司受益低价药政策及最高零售价放开,占收入90%以上的低价药在2014年底提价、2015年初执行,平均涨幅约15%。

由于公司产品具有品牌优势、OTC药房终端积极性的提高及终端患者对价格不敏感,保守估计2015年销量增长约15%、2015年其销售额增长超过30%。

陇药发展上升为国家战略,大健康产业为其重要增长极;国内中药配方颗粒政策即将开放,公司将挤入第一梯队。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域,目前甘肃正在创建国家中医药产业发展综合实验区,年内有望获批。公司逐渐布局大健康产业:1)2015年随着阿胶产能释放达60吨,支撑其销售达6000万;2)随着当归纳入药食同源目录,将分享女性痛经巨大市场。配方颗粒市场增速超过40%,预计到2020年市场规模突破300亿元。中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。

受益兰州市国企改革+“丝绸之路经济带”甘肃段建设。公司为兰州市国资委旗下唯一上市公司,国企改革势在必行;甘肃卫计委将中医药贸易发展列为“丝绸之路经济带”建设重点。公司为甘肃中药企业龙头之一和国家“首批中医药服务贸易先行先试骨干企业”,受益“一带一路”建设。

盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为35%和51%。虽然在当前价格水平下公司在2015年市盈率为187倍,明显高于行业水平。但我们认为公司有“小同仁堂”属性,品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益于“一带一路”建设和国企改革;近10亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张,理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160亿市值,如从中长期看公司市值空间则有望突破200亿元,维持“买入”评级。

风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。