中国人寿:老牌蓝筹,值得拥有

业绩强势回归,寿险一哥壁垒不破:牛市中段,保险股基本面保持良好。寿险公司业绩发力,行业一季度原保费收入达6321.94 亿元,同比增长22.89%。

国寿一季度规模保费市场份额为24.27%,较2014 年小幅下滑,但仍然和主要对手平安寿险保持11.46 个百分点的距离,保持壁垒优势。新业务价值增速受制于超大规模,长期处于行业低值,随着商业健康险税收优惠政策红利的落地,有望刺激产品结构改善,进而得到推高。国寿健康险保费收入占比目前为13.66%, 规模为122 亿人民币,占据较好市场基础。2015 年预计NBV 增速在12%。

投资收益高开,政策红利险资扩容:资产市场行情火爆,险资收益持续增长。

2015 年一季度公司投资收益同比增长58.8%,年化总投资收益率我们预计在6-7%。大幅上升主要受益于牛市,至公允价值变动净收益大幅改善,同比增长近27 倍。集团控股国寿养老据保监会数据显示一季度受托管理行业40.74%的养老保险资产,我们预测养老险税收递延,养老金投资管理办法,具有强制性的职业年金等系列政策红利将为养老险市场吸引大量险资,投资收益在2015年将进一步释放。

个险铺路趁热打铁,赔付下行创利润空间:2015 年一季度手续费和佣金支出同比提升44%,为有史以来增幅最大的一季度,期待后续新单业务的增长。国寿的赔付支出同比增长率处于行业低位,2015 年一季度环比为0.08%,为利润增长创造空间。

国企改革深化,中字龙头投资机会佳:2015 年5 月25 日,国务院国资委官方网站发布《2015 年指导监督地方国资工作计划》,国企改革主题再次引起投资者关注。我们认为国企改革作为本轮牛市的重要主线,利好还没有完全兑现,而作为保险板块的中字龙头,中国人寿的价值目前仍存在低估。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价48.24 元。我们预测中国人寿2015 年EPS/BVPS/EVPS 分别为2.85/12.54/22.54。投资收益扩大,政策利好结构转型。

风险提示:期缴保费占比低于同业,养老税延政策落地晚于预期