苏交科:内生驱动外延发展,新兴业务值得期待

投资要点

平安观点:

专注工程咨询,盈利能力较强:公司致力于成为“国内一流的工程咨询公司”,主要从亊工程咨询服务、工程总承包等业务。公司专注于工程咨询业务,2014年工程咨询业务营收占比78%,利润占比93%。公司盈利能力较强,综合毛利率维持在30%左右,工程咨询业务毛利率维持在35%以上。

联合央企,涉足PPP:公司以微参股的形式联合中国电建涉足PPP 项目,不仅获得了勘测设计及其他相兲业务,而且能够分享项目25年的收益权。此模式下,公司能够获得5%-7%的勘测设计、监理、技术服务等工程咨询业务,公司在工程咨询业务上实现的利润基本覆盖了资本金投入。我们认为苏交科利用勘测设计等前端优势能够获得更多的PPP 项目,其盈利模式更清晰,投资风险更小。

借船出海,积极布局海外业务:随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。公司采取“借船出海”战略, 配合央企布局欧洲、南亚、非洲等海外市场,通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设和斯里兰卡城市污水处理设计项目。

进军环保、智能交通等新领域:2015年初公司完成了对英诺伟霆的战略收购,进入了水处理行业,引进万邦达团队,环保业务有望发力。同时,公司大力发展智能交通业务,控股子公司苏科畅联主要从亊智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售业务,能够提供智能公交整体解决方案,智能交通业务快速发展,2014年苏科畅联实现了1478万元的净利润。

外延扩张仍值得期待。公司上市后加大并购力度,收购频率加快,收购金额趋大,被收购企业在苏交科管理和技术输出支撑下,实现了快速增长,业绩承诺超额完成。我们认为公司拥有丰富的并购经验,成熟的并购模式,较强的资源整合能力,能够在外延扩张中实现新的发展。后续公司外延扩张仍值得期待,尤其是在环保和智能交通等新关业务领域的并购。

股权激励和员工持股激发积极性:公司股权结构呈现出管理层持股+员工持股的特点,公司发起人为公司高管和核心员工。上市后,公司推出了股权激励,对除董亊长和董亊总经理外的高管、核心员工进行激励,期权份数1551万份,预留份数49万份。2014年9月,公司又推出第一期员工持股计划,对核心员工和管理层非公开发行股票不超过2040万股。管理层和员工大量持股彰显高管、核心员工对公司的长期看好,激发积极性,后续市值管理动力强。

估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.62元、0.74元和0.91元,对应2015年5月21日收盘价的PE 分别为45.95倍、38.57倍和31.17倍,PB 分别为6.39倍、5.63倍和4.87倍。公司积极探索PPP 模式,进军智能交通和环保领域,外延扩张持续加码,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。通过股权激励和员工持股计划,激发公司高管、核心员工的积极性,实现了员工利益与公司利益的统一。我们看好公司未来的成长空间,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级,目标价37.2元,对应2015年60倍的PE。

风险提示:核心技术员工流失、工程咨询业务需求下降、PPP 项目推进缓慢,并购外延不及预期等风险。