山西汾酒2012年业绩快报点评:业绩快速增长,符合预期

公司披露2012年度业绩快报,2012年全年营业总收入64.79亿元;同比增长44.36%,营业利润20.15亿元,同比增长47.55%;实现归属于上市公司股东净利润13.23亿元,同比增长69.45%;每股收益1.5267元。

全年业绩靓丽:公司2012年度成绩优异,收入和利润均实现大幅增长。其中全年实现归母净利13.23亿元,同比增长69.45%,增幅较快。营业利润率比上年度增长略增0.67个百分点至至31.1%,公司开始向质量规模效益年迈进。

四季度业绩稍逊:受终端需求放缓的影响,相比全年业绩的靓丽,四季度业绩略显颓势。2012年四季度公司实现营业收入12.28亿元,同比增长32.83%,归属于上市公司股东净利润0.8亿元,同比增长8.56%,低于前三季度单季的4.93、2.94和4.57亿元的归母净利。

净资产收益率大幅上升:公司2012年净资产收益率达到43.99%,同比大幅上升9.49个百分点。我们认为一方面由于汾酒、竹叶青酒系列产品销量占比增加,公司产品结构优化调整提升了公司综合毛利率,另一方面可能是源于销售费用率的同比小幅下降。

提价因素有望促进13年业绩增长:在去年10月公司上调老白汾系列酒20%的出厂价,我们认为老白汾主要省内销售,有良好的消费基础,产品升级阻力不大,提价因素有望促进13年业绩增长。

13年行业调整下,看好公司业绩增长:在需求放缓供大于求和限酒等政策压力下,白酒行业增速会明显放缓,高端白酒尤甚。我们认为价格上涨趋势终止后,中端酒的竞争会更激烈,公司我们看好公司的品牌优势、产品结构和合理的营销调整,有望使得公司13年收入继续保持增长。

全国化进程进展顺利,省外收入比例逐步扩大:

线白酒高速增长的同时,很多二线白酒和地方白酒也开始谋划向省外市场的发展。汾酒是清香型白酒的代表,拥有良好的复兴基础,其中品牌是其重要的资源我们预计2012年公司省外收入保持快速增长,省外收入比例逐步扩大。汾酒在山西省内占据了大部分的市场份额,在省内收入继续快速增长的同时,省外收入近年来也快速增长,增速超过省内。预计在公司全国化布局中,有8-10个销售过亿的省份。随着省外市场的开拓,省外收入占比逐步增大,2012年上半年省外市场收入占比达到40.92%,高于上年同期的36.62%。公司提出目标2015年实现省内省外3:7的比例。

预计质量规模效益阶段或延后:汾酒提出三个发展阶段:第一个阶段是质量、规模型,第二阶段是质量、规模、效益型,第三个阶段是质量、规模、效益、科技型。各个阶段的时间大体是3年,2012年是质量、规模型,此前市场有预计2013年可进入质量规模效益型。

我们认为,2013年白酒行业增速放缓,竞争也将更激烈,公司将会继续加大费用的投入获取收入的增长,但销售费用率有望保持现在水平,公司有较高的费用率2013年有望维持,我们期望看到的销售费用率下降和销售净利率明显提升带来净利润的快速增长也可能延后。

盈利预测:我们看好公司产品结构和营销的改革,预计公司2012-2014年EPS分别为1.53、2.00和2.66元,对于PE分别为27X、20.66X和15.53倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:经济景气继续下滑,三公消费继续扩大化