新洋丰:非公开发行完成,看好公司未来发展

事件:2015年5月17日,公司发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》,本次非公开发行完成,以24.50元/股的价格发行4869万股,募集资金净额11.71亿元,用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年新型复合肥。

点评:

非公开增发投资新型肥料,改善产品结构。公司非公开发行完成,以24.50元/股的价格发行4869万股,募集资金净额11.71亿元,用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年新型复合肥,主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥,有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。项目建设期一年,建成后将每年贡献营收34.55亿元,净利2.80亿元,届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。

一季度净利润同比增长46.63%。2015年一季度,公司实现营业收入25.71亿元,同比增长23.41%,实现归属于母公司股东的净利润1.75亿元,同比增长46.63%,实现销售毛利率19.63%,同比上升1.03个百分点,环比下降2.83个百分点。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一,截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年,公司生产磷复肥389万吨(我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125万吨和256万吨),同比增长11.68%,销售磷复肥378万吨,同比增长9.99%,产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外,公司磷复肥产品毛利率改善,2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%, 较上年增长2.64个百分点,三元复合肥销售毛利率达到21.94%,较上年增长2.70个百分点,这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。

复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司作为复合肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断,我们认为, 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。

盈利预测与投资评级:根据本次非公开发行的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年营业收入分别达到94.59、130.93、149.46亿元,同比增长13.25%、38.42%、14.15%,归属母公司股东的净利润分别为7.75、12.10、14.59亿元(此前分别为7.75亿元、9.22亿元、10.69亿元),同比增长35.76%、56.01%、20.59%,2015-2017年EPS 分别达到1.17元、1.78元和2.15元,对应2015年05月21日收盘价(32.65元/股)的动态PE 分别为28倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。

风险因素:出口量不达预期;原材料价格大幅波动;新型复合肥产品项目进度不达预期。