九牧王:员工持股计划落地,近30亿富裕资金使用值得关注

1.事件

公司公告员工持股计划草案,拟募集资金总额上限3.023 亿,217 名员工参与,股票来源为二级市场购买或大股东协议转让,锁定持股成本不高于19.52 元。

2.我们的分析与判断

员工持股计划锁定购股成本,上下利益一致:大股东股权2014 年6月份已经解禁,此次员工持股计划也不存在后续的锁价问题,同时董事长5 月9 日在泉州九牧王接受《海峡都市报》记者独家专访谈企业育人观,这一切均表明公司上下利益一致。

主业14 年见底,报表质量优异,15 年有望反弹:14 年公司收入下滑17.34%,净利润下滑34.76%,15 年Q1 收入已恢复增长趋势(+3.25%),净利润受利息以及营业外收入减少影响,同比下滑11.72。这期间,应收与存货持续好转,经营性现金流表现优于净利润,报表质量优异。公司在近年来的调整中直营体系的经营效率在不断提升,同时公司在不断给加盟体系减负拖累了公司业绩表现。随着公司营销体系扁平化调整的持续推进,加盟收入将逐步恢复,我们认为公司业绩有望在15 年触底回升,预计15 年净利润将达4 亿元。

富余资金充沛,15 年对外投资可能逐步落地:2015Q1 公司账上现金8.85 亿,理财21.37 亿元。公司在14 年年报中明确提出未来公司将积极探索服装相关产业的投资,将公司打造成一家以服装为主业的综合性集团公司。

3.投资建议

我们预计2015 年收入有望实现的个位数增长、利润不排除两位数增长可能(我们给予2015 年4 亿净利润预测),当前128.40 亿市值,账上现金及理财30 亿,剔除该部分对应估值水平23 倍。结合公司员工持股方案推出、对投资的探索,维持“推荐”评级!