中直股份:好事多磨的先进重直(AHL)

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卫星新闻5月8日电:俄罗斯直升机股份公司与中航工业集团(AVIC)在莫斯科签署了一份关于合作研制重型直升机项目的框架协议。

主要观点:

先进重直(AHL)项目合作一波三折.

2008年10月28日,在中俄两国第十三次总理定期会晤期间,中直(Avicopter)与俄直(RussiaHelicopters)在莫斯科签署了联合研制新型民用重型直升机(AHL)的谅解备忘录(MOU)。此后由于合作双方始终未能就研发工作量、投入资金的分担和项目主导权等问题达成一致,在市场需求及技术性能指标上也存在明显分歧,致使产品技术方案屡次变更,迟迟无法确定。启动6年后项目谈判进展甚微。2014年爆发的乌克兰危机促使中俄各领域的合作迅速升温,成为久拖未决的项目谈判出现转机的契机。由于俄方已有Mi-26T及其最新改进型Mi-26T2,先进重直(AHL)将针对中国市场需求进行开发;中国作为项目主要的资金投入方,而俄方将主要以技术、工艺参与,以小比例资金入股;项目将在中国国内建设一条总装线。

先进重直(AHL)的开发填补国内空白.

先进重直(AHL)是一款30~40吨级的重型运输直升机。采用单旋翼带尾桨的常规布局,并列双驾驶布置,装备两台涡轴发动机,采用前三点可收放轮式起落架,流线型宽机身硬壳式结构。最大起飞重量38吨,最大机内载重量10吨,加上外挂最大载重可达到15吨(见附图1)。国产民用直升机通过自主研发和国际合作已初步形成从1吨级到13吨级的产品谱系,先进重直(AHL)的开发填补了20吨以上重量级产品的空白(见附图2)。全球市场上现役的同级别代表性军民用机型有贝尔直升机/波音公司的CV/MV-22、西科斯基公司的CH-53E/K、波音公司的CH-47D/F、俄罗斯直升机公司的Mi-26T等(见附表1)。与之相比,初步设计指标显示先进重直(AHL)具备相当的性能水平。

重型直升机的市场需求主要在军用.

目前,全球起飞重量(MTOW)≥20吨的民用重型直升机保有量为56架,近年来仅在个别年份有零星交付,交付量占全球市场民用涡轴直升机年交付总量的约0.1%。国内民用重型直升机仅有3架俄产的Mi-26TC,最主要应用领域在森林消防,其他如救援减灾、电力架线等领域也有一定应用。国内森林消防领域现有能够动用的具备载人、吊桶灭火能力的中/重型直升机只有37架,而要满足最低限度需求也要70架,缺口在30多架。考虑应用需求的增长和竞争机型的确定引进计划,先进重直(AHL)未来在国内民用市场的需求总量将近20架。

重型直升机既可在战区综合空运体系中担负短距离衔接与中转任务,又可在战术环境下独立实现兵力、装备、物资的快速机动投送,是航空运输装备体系不可或缺的一环。当前,全球各型军用重型直升机的装备量为1,441架,近年的年列装量近80架。国内军方对于重型直升机的需求也已确定,未来先进重直(AHL)最主要的用户将是军方。

先进重直(AHL)中短期无望产生业绩贡献.

中俄双方已就项目的初步总体技术方案达成一致,年底之前将敲定项目最终技术方案和合作细节,签署全面的合作协议。当前,中直(Avicopter)正在开展先进重直(AHL)前期的可研论证与总体概念设计工作,对项目研制进度尚无确定的时间表。根据预研的技术积累与直升机型号的常规开发周期,初步预计先进重直(AHL)实现首飞的时点将在2019年后,取证交付的时点在2022年后。由于项目尚处前期工作阶段,中俄双方合作具体内容与细节仍有待最终落实,距离展开详细设计、工程研制尚远,更勿论中短期内给公司业务与业绩带来实质性贡献。

投资建议:未来六个月内,维持“减持”的投资评级.

从项目能够为公司带来业绩贡献的时点看,先进重直(AHL)开发项目无助于化解公司中短期过度的估值风险,仅对远期估值有些许改善作用。暂维持此前对2015~2017年公司业绩的预测:营收将分别达到124.55、134.74和147.98亿元,实现归属于上市公司股东的净利润3.59、3.86和4.50亿元,全面摊薄每股收益分别为0.61、0.66和0.76元。在当前股价所对应的估值水平上,维持对公司“减持”的投资评级。