浙报传媒收购预案二次修订点评:补充协议增强主动权,业绩承诺实现可能性高

公布收购预案二次修订稿,股票于19日复牌

二次修订稿主要从:边锋和浩方2013-2015年的业绩承诺、附条件生效的股权转让协议(利润补偿安排和尾款支付)两方面进行,同时还补充了标的资产及标的资产出售方盛大娱乐的基本情况及财务数据等若干信息。同时边锋和浩方的收购定价以及拟增发的股票数量及增发价格均未变动。

业绩承诺:净利润3年CAGR26%,凸显双方信心

杭州边锋承诺的3年(13-15年,下同)收入和净利润CAGR分别为16%和24%;上海浩方承诺的3年收入和净利润CAGR分别为24%和43%,收购标的合计的收入和净利润CAGR是17%和26%,增速不低,充分凸显双方信心。我们认为,网游依然是互联网各子行业中有清晰商业模式和互联网效应的强大分支,且随着移动互联网的发展,移动版网游将有望成为新的增长动力。继续看好边锋和浩方在新游戏研发及运营上的能力,如今年移动版三国杀月活人数已达数百万,明年将尝试收费运营。

利润补偿和尾款支付增强主动权大股东承诺担保

凸显对公众股东保护如果在补偿期内任一年度边锋和浩方合计净利润低于承诺值,则盛大娱乐将根据年度补偿金公式计算结果进行补偿,并保留第二期支付款(7亿元)作为该补偿协议的履约保证金,直接减少了短期需支付的收购现金,同时增强了对盛大娱乐的约束,对浙报形成正面利好。此外,大股东浙报控股还承诺对盛大娱乐需支付的补偿款及其它违约责任承担担保责任,显示对公众股东的保护。

投资建议

考虑到此次停牌时间并不长,增发收购依旧可能于原定的2013年1季度完成,故维持对12-14年的业绩判断,eps分别为0.47元、0.63元和0.85元,当前股价相当于13年传统报业14倍PE、新媒体25倍PE所对应的估值,具备了相当的安全边际,重申买入评级。