农林牧渔行业:三季度养殖板块复苏显著,四季度关注畜禽产业链(疫苗、养殖)+政策主题

收入增速平稳,利润增速总体高于收入增速(除去獐子岛)。农业板块2014 年1-3 季度营业收入为2124.19 亿元,同比增2.11%,净利润为49.90 亿元,同比增0.22%,其中2014Q3 单季度为811.41 亿元,同比增长0.23%,净利润20.01 亿元,同比增长5.91%。(3 季度净利润增速低于收入增速主要是由于獐子岛计提了接近3 个亿的减值损失和7.4 个亿的营业外支出所致,如刨除獐子岛,农业板块1-3 季度净利润增长为18.03%)。

盈利能力有所提升。盈利能力方面,2014 年前三季度农业板块毛利率为11.38%,较同期上升了1.09 个百分点;期间费用率前三季度为9.74%,较去年同期上升了0.7 个百分点;营业利润率为2.69%,同比上升了0.32 个百分点;净利润率为2.56%,同比持平,如剔除獐子岛的非经常性损益,则前三季度的净利率达到2.97%,同比提升0.72 个百分点。

子行业:畜禽养殖复苏,其他子行业保持平稳。2014 年前三季度随着生猪价格和肉鸡、鸡苗价格的大幅上涨和去年低基数的原因,畜禽养殖前三季度净利润复苏明显,增速达到139.62%;其中Q3 单季度畜禽养殖板块净利润增速达到1085.91%,环比Q2140.39%的增速继续大幅提高;水产养殖板块由于獐子岛事件的影响, 1-3 季度净利润为负增长169.21%,其中Q3 季度下滑651.61%;而种植业由于受到ST 大荒一次性6 个多亿收益的影响,整个子行业2014 年前三季度净利润增长157.23%,其中Q3 单季度增长47.94%;种子板块由于去年基数高,加之行业库存较多,2014 年前三季度净利润仅增长1.11%,但单季度环比利润已经出现好转,2014 年Q1-Q3 单季度利润同比增速分别为-14.9%、-354.10%和30.83%,Q3 增速已经转正。兽药和饲料行业基本保持平稳。

3.投资建议

四季度推荐畜禽产业链(疫苗、养殖)+政策主题相关行业。

1、首推动保行业:面临“下游养殖反转+行业升级“双重机会。四季度是疫情高发期,疫苗需求旺盛,近期草根调研了解到,全国各地疫情不断出现。防疫形势不容乐观,随着养殖规模化进程加速,高品质疫苗需求呈井喷状。动保板块将迎来板块性投资机会。重点推荐市场化龙头企业。主要标的:金宇集团、天邦股份、天康生物。其次中牧股份、大华农、瑞普生物。

2、关注畜禽养殖板块第三波投资机会:畜禽价格处反转右侧,向上趋势未变。近期已企稳,南方地区在蜡肉需求拉动下逐步上涨。从去产能的角度来看,禽产业链比猪产业链去产能更会充分。我们认为畜禽养殖板块第三波投资机会到来,我们首推弹性更大的鸭产业链,主要逻辑:1)鸭产业链去产能、去库存超预期:14 年上半年祖代鸭去产能30%,今年3 月-6 月父母代鸭苗有20-30%转商(预计15 年2 月-3 月供求非常紧张),屠宰加工企业、经销商库存非常低,整个产业链均处于强复苏阶段。