苏宁云商:线上业务拉低毛利,净利润大幅下滑

投资建议:预计2013-2014年EPS分别为0.46元和0.54元,目前股价对应PE分别为14X和12X。公司线下业务积极转型,在宏观经济复苏、房地产回暖带动下有望好转;线上业务具备采购、物流、资金三大优势,发展前景可期;公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业,维持“推荐”评级。

要点:业绩低于预期。2012年实现营业收入983.78亿元,同比增长4.78%,归属于上市公司股东的净利润26.82亿元,同比下降44.37%,EPS0.37元,业绩低于预期。主要是:(1)受外部宏观调控、家电激励政策退出及新渠道快速发展的影响,公司可比店面销售收入同比下降12.38%;(2)2011年四季度家电激励政策“以旧换新”即将终止,家电市场整体情况较好同比基数较高,2012年四季度销售收入增速放缓;(3)公司四季度加大力度推进线上线下融合,实施联合促销,并加大资源投入,对公司整体的毛利率水平也有一定影响。

开店速度放缓,注重单店质量提升。公司更加注重单店经营质量的提升,加大店面的优化调整力度。公司在大陆地区新进地级市15个,新开连锁店158家,置换/关闭连锁店178家;在香港地区新开连锁店3家,置换/关闭连锁店3家;在日本市场新开店面2家,置换/关闭1家。公司在大陆地区已进入271个地级以上城市,拥有连锁店1,664家,在香港地区拥有连锁店30家,在日本市场拥有连锁店11家,共计拥有连锁店1,705家。

线上业务快速增长。通过团队组织建设、供应链拓展、互联网营销能力及服务基础建设的提升,在品类拓展、客户体验提升、服务内容丰富等方面均实现较快的发展。2012年,公司线上业务实现销售收入152.16亿元(含税),同比增长157.9%,此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元。

物流平台建设稳步推进。物流基地选址开发进一步加快,公司已经在沈阳、北京、天津、南京等11个城市建成物流基地并投入使用,同时哈尔滨、青岛、广州、厦门、武汉等16个城市物流基地在建,另15个城市物流基地完成土地签约,其他项目基本落实选址;此外,公司位于北京、沈阳、成都、广州、武汉等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。

2013Q1业绩企稳。自2013年一季度以来,由于外部市场逐步企稳,企业内部前期实施的一系列调整、优化举措效应逐步显现,加之去年同期基数较低,公司可比店面销售呈现较大幅度的回升趋势。与此同时,公司互联网业务也步入正轨发展。随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落地推进,相信公司能够保持自今年初以来的良好增长态势,在2013年实现销售规模的较大幅度提升及经营业绩的逐步企稳。

风险提示。宏观经济复苏不达预期;价格战导致线上业务低于预期。