光大银行:业绩符合预期

光大银行公告15年1季度归属股东净利润同比增长2.3%至84亿人民币,比我们的预测低0.3%,主要由拨备费用上升所致。对该行主要的担忧仍是拨备水平与同业相比略显不足。在牛市环境下我们将其目标价上调,但仍维持对H 股和A 股的持有评级。

支撑评级的要点

净息差高于预期。由于生息资产结构改善,15年1季度净息差仍维持在2.26%。光大银行低收益同业资产环比下降4.3%,而高收益应收帐款类投资则环比上升15.2%。展望未来,受潜在基准利率继续下调的影响,15年下半年该行净息差应有所下降。

资产质量压力依然存在。不良资产余额环比上升4.3%。15年1季度末不良贷款率由14年4季度末的1.19%下降至1.18%。我们测算15年1季度该行年化净不良资产生成率约为1.0%,高于14年下半年的0.96%,在同业中仍处于合理水平。15年1季度年化信贷成本同比上升253%至1.2%。得益于较高的拨备,1季度该行不良资产覆盖率由180.5%上升至181.4%,但在上市股份制银行中仍处于较低水平。

手续费收入增长可观。手续费收入同比增长62.4%,主要由于理财业务收入和银行卡收入上升以及低基数效应。展望未来,该行在理财业务上的领先地位有助于保持可观的手续费收入增长。同时,政府降低企业手续费收费的号召对中小型银行产生的压力较小。

量增符合预期。15年1季度该行总资产和负债同比上升4.8%。15年下半年即将发行的300亿人民币优先股将有助于实现今年下半年稳定的量增。

评级面临的主要风险

快速的经济下滑导致资产质量严重恶化。

估值

光大银行H股和A 股股份分别相当于1.02倍和 1.33倍2015年预期市净率,与其他股份制银行水平相当。考虑到股市的乐观情绪,我们将A股目标价上调。仍维持对A 股和H 股的持有评级。