爱仕达:毛利率提升为15Q1业绩增长关键原因,预计15H1业绩增速将达30%~80%

事件:公司于 2015 年 4 月 28 日晚公布 2015 年一季报,1)报告期内,实现收入5.05 亿元,同比增长0.76%;2)实现归母净利润3244 万元,同比增长98.23%,对应EPS 为0.14 元;3)实现扣非净利润2564 万元,同比增长50.37%。

毛利率提升为业绩大幅增长的关键:1)毛利率方面,15Q1 公司毛利率为40.9%,同比大幅提升5.7pct,主要为产品结构改善和原材料钢价下跌所致。2)期间费用率方面,销售费用率为22.5%,同比提升2.7pct;管理费用率为9.8%,同比下降0.2pct;财务费用率为0.4%,同比下降0.3pct,一季度三项费用率合计为32.7%,同比提高2.2pct。综合来看,15Q1 公司净利率达到6.42%,同比提高3.2pct,由此我们判断毛利率提升为业绩增长的关键所在。

存货周转加快 营运周期整体有所下降:1)15Q1 公司应收账款周转天数为70.1 天,同比小幅下降1.1 天;2)15Q1 公司存货周转天数为148.8 天,同比下降10.7 天,降幅较为明显;3)15Q1 公司应付账款周转天数为78.3 天,同比小幅下降0.9 天。综合来看15Q1 营运周期为140.6 天,同比下降10.9 天,体现公司周转效率的提高。

预计2015H1 业绩增速将达30%~80%:在一季报中,公司给出半年报预告,预计2015 年1-6 月归母净利润为5000~7000 万元,同比增长30%~80%,这也吻合我们前期深度报告中的观点,即产品多元化有利于提高收入,而渠道多元化既为收入端增长的保证,也有利于降低销售费用率,从而提升整体利润率。

投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为10.2%、11.6%、13.7%,净利润增速分别为36.9%、36.6%、33.6%,EPS 分别为0.47、0.64、0.87 元。公司经营处于向上的通道,而员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,为业绩增长的另一大保障,我们维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价25 元,对应公司60 亿市值。

风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。