苏宁云商:互联网零售的王者,O2O转型成效初显

投资要点

2015年1季度苏宁云商业绩基本符合我们的预期:报告期内,苏宁云商全渠道实现销售收入294.5亿元,同比增长28.8%,其中,一季度线上自营收入58.97亿元(含税),同比增长78.7%,开放平台商品交易规模为11.77亿元(含税),一季度实现线上平台实体商品交易总规模为70.74亿元(含税),同比增长101.54%。归属于上市公司股东的净利润亏损3.3亿元,同比收窄23.4%;公司预计二季度商品销售规模将继续保持较快增长,同比增长约30%,归属于上市公司股东的净利润亏损额预计为2.5亿至3.5亿。

积极推进云店模式,扩充多种经营业态,关闭低效门店,O2O转型成效初显:公司积极探索云店模式,2015年4月28日,上海苏宁云店开业当天,通过苏宁易购客户端、苏宁易付宝参加“一元购”活动的用户数超过7000人,南京苏宁云店客流量接近5万。报告期内,公司经营业态逐步扩充,先后开设超市店面1家,红孩子店面2家,截止2015年1季度,苏宁拥有红孩子店10家,超市店5家。常规店经营方面,2015年1季度,公司新开常规店15家,调整/关闭各类低效店面40家,目前在大陆地区拥有连锁店面合计1628家,香港、澳门地区合计拥有28家店面,日本市场合计拥有18家店面,合计拥有店面1674家。O2O转型成效逐步显现,一季度,公司可比店面销售收入增长较快,同比增加15.0%。

苏宁线上线下估值重构,转型过程中温和亏损可以接受,目前股价极其具备安全边际。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司,在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验,率先卡位,且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局,我们给予苏宁“线上+线下+金融+物流”生态圈一定的估值溢价,2015年市值1320亿元,其中,线上收入保守估计317亿元,给予2.3XPS,对应市值682亿元;线下收入预计863亿元,给予0.6XPS,对应市值518元,2015/2016/2017年EPS分别为-0.09(如门店资产证券化则2015年EPS为0.14)/0.03/0.14,2015年第一阶段目标价为17.8元,重申“买入”评级。

风险提示

1,线上业务发展低于预期。

2,“零售云”、“物流云”等关键系统上线低于预期:“物流云”、“零售云”作为苏宁互联网零售生态圈的重要基础设施,上线较晚将影响苏宁运营效率以及增值服务收入。

3,门店互联网化,短期内影响公司线下的经营业绩。