卫星石化:C3产业链一体化布局完成,油价反弹利好业绩逐季复苏

收入增加,净利润同比大幅下滑:2014年公司实现营业收入43.06亿元,同比增长29.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3255.51万元,同比下降93.49%,折合EPS 0.04元。一季度公司实现营业收入8.44亿元,同比增加13.16%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.48亿元,同比大幅下降263.47%。

油价暴跌,毛利率、净利率大幅下降:2014年度公司主营业务毛利率为13.52%,同比大幅降低12.47pct,主要是去年下半年起丙烯酸及酯的产品价格随原油价格大幅暴跌所致。销售/管理/财务费用率分别为2.58%/5.28%/1.93%,同比+0.31pct/-1.28pct/+2.54pct,三项费用率整体为9.79%,同比增加1.56pct。14年计提存货跌价准备1亿元,全年净利率为0.76%,同比大幅下降14.32pct。

一体化产业链布局完成,油价反弹有利于公司业绩恢复:在2014年度,公司年产32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯及年产45万吨PDH项目均已一次性开车成功,标志着公司实现C3产业链一体化布局。油价下跌对公司丙烯酸及酯的产品价格冲击极大,15年Q1以来油价的反弹以及春节后补库存的需求已经带动公司丙烯酸及酯的产品价格上涨,后续随着油价的逐步反弹,公司相应产品还有涨价空间,届时公司产业链一体化布局的竞争优势亦将显现。

SAP 项目空间极大:公司年产3万吨SAP 项目销售量已经达到1000余吨/月,品质稳定,市场认可度高。SAP 在国内的市场空间还很大,增量将主要来自于婴儿、老人和中西部地区纸尿裤需求量的增长。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年的每股收益分别为0.23、0.43、0.61元,油价反弹带动公司业绩逐季复苏,公司C3产业链布局完成竞争力将显现,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价20元。

风险提示:产品价格大幅下降。