隆基股份:利润率水平再上台阶,组件业务高效推进

业绩简评

公司发布2015年一季报,实现营业收入8.21亿元,同比增长18.12%,净利润7400万元,同比增长52.52%,略高于此前业绩预告的增长50%

经营分析

毛利率、净利率环比大幅双升,成本优势带来的超额收益进一步彰显:公司一季度毛利率环比大幅提升4个百分点至21.5%,除了多晶硅原材料跌价的影响外,更大程度上是随着公司多次拉晶、金刚线切片、细线化和薄片化等技术升级从研发向全厂的批产导入后带来的非硅成本的大幅下降。此外,由于一季度为传统淡季,季度收入环比明显下降的情况下,费用率稍有上升,但净利率仍提升1.8个百分点至9.9%。由巨大成本优势早就的超额盈利能力再次得到彰显。

战略性扩张高效单晶组件业务进展神速,生产销售齐头并进:公司在2014年全面完成单晶硅片业务成本和规模的巨大优势积累、并确立行业绝对龙头地位的基础上,开始全力执行第二阶段发展战略,即大力发展高效单晶组件业务及其在国内终端市场的应用,截止目前,生产和销售端重大进展不断,公司的执行力及战略效果可见一斑。

生产端,公司继去年底完成对浙江乐叶光伏的收购,并在今年初投资5亿元在西安设立组件平台公司后,又在今年四月与通威太阳能签署10年期租赁协议,承租下其位于合肥的晶硅电池生产设施,经过升级改造后将快速形成400MW/年的高效单晶电池产能; 销售端,继今年三月与特变电工签订战略合作协议,锁定今年100MW 组件订单后,公司又于近期先后中标中民投100MW 组件订单、及与通威集团签署战略合作协议共同开发“渔光互补”光伏终端应用市场,公司“高性价比单晶组件”的产品定位战略正获得主流终端客户的加速认可。

盈利调整

维持盈利预测:2015~2017E 分别实现净利润6.2,9.9,14.6亿元,对应EPS 分别为1.10,1.74,2.53元,三年净利润复合增速67%。

投资建议

我们认为,公司近期股价的大幅上涨,一定程度上也是反映了公司与同业企业相比巨大的竞争优势、清晰且得到高效执行的业务扩展战略获得了市场的逐步认可,从而被给予了较高的短期估值溢价。我们仍然坚定看好公司在新老业务合力作用下的持续高增长潜力,维持“买入”评级和500亿元的中期市值目标,以目前股本测算对应91元目标价。