好莱客:靓丽增长,值得拥有

一季报靓丽:公司一季度营业收入1.59亿元,增长21.72%,净利润509.7万元,增长80.1%,扣非后增长71.23%,EPS0.06元。一季度是定制家具行业的淡季,占全年收入比重仅10%多,对全年业绩影响不大;因基数小,波动一般较大。一季度公司毛利率33.5%,下降1.09pct,期间费用率下降2.12pct,其中销售费用率、财务费用率分别下降3.83pct、0.06pct,公司加大研发投入,管理费用率上升1.77pct。受益费用率降低,加上一季度基数较小,净利润增幅80.1%。

品类扩张&门店扩张加快,高增长确定性强:15年是公司品类扩张加快推进的一年(从衣柜向客厅柜体延伸),我们预计公司客单价将进入快速上升期,这一逻辑在索菲亚身上已得到验证(13-14年索菲亚客单价年上升10%-15%)。

而在上市解决资金瓶颈后,加上公司募投项目即将投产,门店扩张也有望加速,预计年开200-300家新门店(14年底近900家)。公司未来逻辑将变成量价驱动,高成长的确定性及稳定性将大幅提升,预计未来三年复合增速40%左右。而在大家居、大品类方面(如橱柜等产品),公司可能以外延方式加速布局,从而为消费者提供一站式购物便利,后续看点颇多。

定制家具企业成长空间大,长期成长路径清晰:定制家具具有100%空间利用的特点,并解决了成品家具多样化、成本高、难以形成规模效应的弱点,逐步替代成品家具及手工打制家具市场份额。目前定制衣柜市场渗透率约30%多,中长期有望达60%-70%,加上定制市场逐渐向其他柜体、木门甚至床和沙发等领域延伸,整个定制家具市场规模将达上千亿元。公司基数小,弹性大,有望复制索菲亚的成长路径,目前公司年销售额不足10亿元,成长空间非常大。

关注O2O布局:公司3月公告成立广东定家网络科技公司,积极布局线上平台+线下大店的O2O模式。目前公司已经组建了专业的电商团队,线上平台有望年内上线,后续也可能与其他家装平台深度合作。公司管理团队年轻而富有活力,乐于接受新鲜事物并积极做出改善,预计公司O2O布局将走在业内前面。O2O模式打破门店区域限制,为客户提供多层次消费体验,解决家具行业长期以来以次充好、价格虚高等问题,C2B+O2O模式有望助力公司腾飞。

投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速37.5%、37.1%、35.0%;净利润增速44.3%、38.6%、34.7%;每股收益2.08元、2.88元、3.88元;维持“买入-A”评级,基于公司业绩高增长及高确定性,加上后续潜在催化剂,上调公司目标价至104元,对应15年50xPE,参见前期报告《冉冉升起的长牛新星》。

风险提示:产能不足,三、四线销售低于预期。