京新药业:增长靓丽,持续关注外延并购

公司发布2014年年报,全年实现营业收入12.35亿元,同比增27%,实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增66%,扣非后归属上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增96%,实现EPS0.40元。

现金分红:每10股派发现金股利1.5元(含税)。

投资要点:

原料药增长超预期,成品药继续实现高速增长。分业务来看:(1)原料药销售实现5.5亿元,同比增22%,扭转上年收入负增长的局面,同时毛利率大幅提升7.8个百分点,主要原因在于传统左氟系列在国内市占率提升,毛利较高的环丙、恩诺原料国际市场拓展显著;(2)成品药销售实现6.6亿元,同比增38%,毛利率提升1.7个百分点,主要原因在于核心制剂品种继续保持高增长趋势,收入占比进一步提高。

核心品种2015年依然将保持高增长势头。(1)我们预计2014年公司核心制剂品种中,瑞舒伐他汀收入约2亿元,同比增长超过60%,康复新液销售过亿,同比增长约20%,地衣芽孢杆菌收入约5000万元,同比增80%左右;(2)展望2015年,我们认为核心品种将依然保持高速的增长态势,瑞舒伐他汀增速有望达到70%,康复新液、地衣芽孢杆菌、舍曲林及辛伐他汀预计45-50%增长。

成品药大幅提升公司整体盈利能力,同时销售费用率略有增加。报告期内,公司整体毛利率47%,较上年提升5.6个百分点,销售费用率25%,较上年增加4个百分点,主要系公司成品药销售占比增加所致,考虑到核心制剂品种的高速增长,预计未来整体毛利率及销售费用率仍将有所提升。另外,公司管理费用率11%,财务费用率-0.2%,均较上年略有下降,反映公司费用控制良好。

内生增长驱动力强,持续关注外延并购。(1)我们认为公司未来持续性内生增长无忧,主要逻辑是公司已经形成了心脑血管、消化道等制剂产品梯队,后续多个在研品种也将陆续获批,随着2015年新一轮招标的陆续完成,可以判断近3-4年公司核心制剂品种竞争格局不会有明显变化,预计继续保持较高速增长问题基本不大;(2)通过并购基金收购的益和堂2014年也实现了利润50%的高增长,并入体内可期,有望进一步增厚公司业绩;(3)公司外延发展战略较为明确,虽然一直在关注合适的并购机会,但2013年并购益和堂后再无动作,因此我们分析公司在15年通过外延并购实现跳跃式发展的预期较强,值得持续关注。

维持强烈推荐评级。我们预计公司15-17年归属母公司净利润为1.8、2.5、3.3亿元,EPS为0.63、0.86、1.15元,对应当前股价PE为43、32、24倍。我们维持公司2015年45倍,28.26元的目标价,给予强烈推荐评级。

风险提示:招标推进不及预期;新品获批不及预期;原料药价格下跌。