双塔食品:业绩符合预告,双主业发展战略清晰

投资要点

事项:双塔食品公布14年年报与15年一季报。14年实现营收10.7亿,同比增43.1%,归属母公司净利1.5亿,同比增31.6%,每股收益0.29元。1Q15营收2.5亿,同比增12.9%,归属母公司净利0.46亿,同比增60.9%,每股收益0.09元。14年分配预案为拟每10股派现0.3元(含税)。

平安观点:

4Q14与1Q15净利增速基本符合业绩预告。4Q14净利增42.4%,主要来自于收入增17.9%、毛利率提升11.2个pct;1Q15净利增60.9%,主要来源于收入增12.9%,财务费用率降4.8pct。

1Q15主业增长良好,估计15年蛋白可满产运行。测算4Q14粉丝、蛋白收入分别为1.43、0.24亿,产能利用率较低,可能是4Q14仍受到缺水影响。淀粉收入1.7亿,仍在消化前期库存。1Q15蛋白订单饱满销售良好,估计收入约0.8亿;春节消费致粉丝销量同比增约10%。往15年看公司可能整合粉丝行业为后续高端产品放量做铺垫,同时开拓蛋白直销客户蛋白应可满产运行,但贵金属与淀粉业务将收缩,估计15年收入增2%。

毛利率水平将有改善,定增后财务费用率走低将提高净利率。1Q15毛利率25.5%,同比增0.3pct,应是高端蛋白放量带来结构提升所致。1Q15定增资金到账利息增加致财务费用率降4.8pct。估计15年低毛利率的贵金属、淀粉、大粉等业务减少,加之高端蛋白放量,综合毛利率可同比改善,财务费用率将走低,预计净利率可提升至24%的水平。

员工持股激励到位,聚焦主业发展思路清晰。公司发布员工持股计划,受益人数占60%,测算将以市场价7折拿到股票,以此调动员工积极性;大股东无偿赠与600万股,出资将近1.7亿,也体现出股东对公司长期发展的信心。同时公司拟以2015万价格转让持有40%的金德盛股权,目的是专注于粉丝与蛋白业务发展,双主业发展思路清晰。

盈利预测与估值:考虑定增完成财务费用率下降,上调15年盈利预测14%,预计15-16年EPS 分别为0.51、0.71元,同比增75%、38%,最新收盘价对应PE 分别为54、39倍。考虑到当前股价已高,54倍PE 与13倍PS高于大部分食品公司,股价有下行压力,下调至“中性”投资评级。

风险提示:原料价格上涨与食品安全事件。