中国人寿:投资收益推动税后净利润好于预期

与预测不一致的方面

中国人寿在中国保险企业中率先公布了业绩,2015年一季度实现税后净利润人民币123亿元。我们不进行季度净利润预测,但公司一季度税后净利润增速(70%)高于我们/市场33%/31%的全年预测,而且一季度表现在我们/市场全年预测中占比29%,而去年同期为22%。我们认为税后净利润改善的主要原因是投资回报上升,尤其是一季度沪深300指数上涨15%带来的股票投资收益。一季度年化投资收益率为7.8%,而我们的全年预测为5%。我们预计其他保险企业也将呈现相似趋势。保监会今天早些时候公布,一季度保险行业实现8.92%的年化投资收益率和143%的利润同比增速。但我们认为上市公司公布的数据可能会低于行业水平,因为其投资策略更为审慎而且去年的利润基数较高。我们看到承保成本快速上升,但这符合我们的全年预期。1) 保单持有人分红上升121%,因为分红型产品的保单持有人部分享受到投资回报的上升。2) 中国人寿将其保单获得成本44%的升幅归因于首年期缴保费业务的大幅增长。虽然公司在季报中未披露有关新业务的信息,但我们发现公司评论令人欣慰并支持了我们对今年一季度新业务势头和产品结构改善的预期。退保率处于3.38%的相对较高水平,主要原因是2014年上半年出售的高现金价值银保产品提前退保。

投资影响

我们维持对中国人寿H 股的买入评级(位于强力买入名单)和基于股价/内含价值的12个月目标价格36.70港元。我们对中国人寿A 股的评级为卖出,12个月目标价格为人民币29.73元,由于该股估值较高而且较H 股的溢价高达30%。上行风险:代理人增长快于预期;A 股投资收益;下行风险:改革执行情况;收益率下滑。