青青稞酒:业绩符合预期,复苏依然疲弱、缓慢

与预测不一致的方面。

青青稞酒公布2014 年业绩,收入/净利润分别下滑6%/15%,符合预期。2015 年一季度收入/净利润增长2%/4%,而去年四季度为下降10%/30%,表明公司业务正在疲弱复苏,与整体行业一致。

主要积极因素:(1) 2014 年销量下滑14%,而销售均价同比上升,得益于几款新产品的推出,这也令毛利率从66.8%升至69.16%。(2) 产品结构保持稳定,中高端产品在总收入中占70%的比例。中高端产品和低端产品毛利率均上升。(3)2014 年青海省外的销售同比上升4%,公司通过在西藏设立了一家新厂打开了当地市场,同时在甘肃等西北市场保持着强劲的渠道渗透。(4) 管理层宣布将收购酒类电商垂直平台中酒网以实施其O2O 战略。我们认为这一交易如果完成将创立一个基于大数据的自有O2O 销售平台,从而进一步增强青青稞酒销售渠道的竞争力。

投资影响。

主要担忧:正如管理层所指出的,复苏似乎仍然非常疲软、缓慢,管理层预计2015 年上半年净利润增速为0-10%。公司计划通过收购一家美国葡萄酒厂进军葡萄酒业。然而,我们认为这一品类扩张策略仍需密切关注,因其所需经验与白酒非常不同。业绩公布后,我们将2015-17 年每股盈利预测调整了4%-6%,并相应将基于PEG 的12 个月目标价上调了8%至人民币21.13 元,仍基于1.0 倍的PEG,盈利年均复合增速从23.7%调整至24.3%。维持中性评级。主要风险:行业复苏慢于预期。