长安B:定向增发计划将推动自主品牌增长;买入

建议理由

4月22日长安汽车宣布计划以每股人民币18.70元定向增发32086万股。新股的40%将发售给其母公司长安集团,59.1%将发售给外部机构投资者,0.9%发售给公司管理层。人民币60亿元的募集资金将主要用于长安品牌下车型和发动机的研发和产能扩张。此项计划尚待股东大会批准(见图表1)。管理层披露,今年一季度长安(包括自主品牌和所有联营公司)总销量达到80.4万辆,同比增长20%,其中自主品牌销量同比增长26%(详见图表2)。

推动因素

我们认为股票增发和增加投资用于产能扩张及研发的举动有望在中期内带动长安自主品牌乘用车高速增长。虽然长安管理层在此项增发计划完成后持股比例仅为0.06%,但我们认为这显示出管理层致力于实现业务进一步增长,并有望改善公司业绩。此外,这还为其他大型国有车企在国企改革方面树立了榜样,并进一步促使管理层利益与上市公司相一致。

估值

鉴于2015年一季度销量高于预期,我们将2015/2016/2017年每股盈利预测上调了5%/8%/9%,并将基于市净率-净资产回报率的长安汽车A/B股12个月目标价格从人民币21.21元/24.45港元上调至人民币22.42元/25.84港元。我们维持对长安汽车A/B股的中性/买入评级。我们的预测并未计入潜在的业务扩张或增发计划可能带来的摊薄影响。

主要风险

中国总体汽车市场增速高于/低于预期;长安自主品牌和长安福特的销量/销售均价/营业利润率高于/低于预期。