长园集团:业绩表现基本符合预期,看好公司业务布局

17日晚间,公司实现主营业务收入 33.49亿元(+ 18.68%),实现归属于母公司股东净利润 3.66亿元(+20.38%),EPS0.42元,扣非后2.87亿元( +16.79%),扣非后EPS0.33元; ROE13.8%,同比增加 1.07个百分点,扣非后ROE10.81%,同比增加0.52个百分点;拟每 10股派 1.1元(含税)现金红利。

投资要点:

业绩增长基本符合预期,新市场开拓亮点不断。公司2014年实现每股收益0.42元,略低于我们的预期0.43元,这主要是因为电网公司收入结算滞后导致的智能电网设备业绩增长(+25.4%)低于我们的预期(27%)以及产品毛利率的下降(毛利率较之2013年下降2.14%)。但公司在新材料板块的业绩拓展亮点不断:源于国内主流智能移动终端客户份额提升及国外重点项目稳步推进提升电子元器件保护营业收入增长9.64%(2013年营业收入下滑7.74%);汽车用新材料产品不断丰富、客户开发力度不断加强,2014年汽车用材料销售较之去年同比增长50%。

研发支出持续增加,新产品上线利好公司业绩增长。2014年研发支出1.70亿元,同比增长36.55%,占营业收入比例5.61%(2013年4.62%,2012年3.54%),公司研发投入不断加大,新产品有望陆续上线,利好公司业绩增长。但研发支出的增加在一定程度上影响了扣除非经常性损益的净利润的增长率(若研发支出不营业收入保持同比例增长,则扣除非经常性损益的净利润的增长率将达到19%左右,远高于目前的16.8%)。

公司业务布局逐步完善,外延式并购可期。2014年,公司通过外延式并购不断扩大自己的业务版图,有望形成“能源互联网+新能源汽车+工业4.0+新材料”四大业务布局。我们看好公司管理层的执行力,我们判断公司未来仍将侧重于通过收购兼并的方式增强其在能源互联网及新能源汽车领域的实力。

公司与沃尔核材之争有和解迹象。公司发布的董亊会决议公告提到沃尔核材提名非独立董亊和独立董亊各一位进入第六届董亊会,这与我们前面报告中的判断一致,这表明公司与沃尔核材达成一定程度的和解,双方在业务层面可能展开更深入的合作。

周和平及其一致行动人有进一步增持公司股票的可能性。这主要基于两点:一是根据沃尔的年报,周和平及其一致行动人在2014年末持有长园的股票比例约为18.52%,但周等最新的持股比例为19.42%,表明周等今年以来仍在不断增持;二是沃尔核材昨日晚间公告证监会否决了沃尔的配股甲请公告,前期证监会要求沃尔在“如何确保募资不直接戒间接用于购买长园集团股份”进行说明,这有可能是证监会否决沃尔配股甲请的重要原因,同时周等将长园12.7%的股权进行质押融资,这有可能是周等为进一步增持做准备。但除非周等持有的股权占据绝对优势,否则不可能对董亊会和管理层的稳定构成威胁。

继续给予”强烈推荐“评级。不考虑收购及相关配套融资,我们预计2015-2017年EPS 分为0.55/0.72/0.89元,如考虑,预计2015-2017年EPS为0.64/0.9/1.2元。维持6-12个月目标价为25元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:公司对运泰利的收购未通过证监会核准,新产品市场开发进度低于预期,电网投资低于预期