银座股份:关注复牌后或有资产注入叠加估值修复带来的投资机会

投资要点

事项:

公司公告了一季度报告,2015年前三个月共实现收入40.58亿元,同比微增0.58%。实现归母净利润1.10亿元,同比减少21.02%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.05亿元,同比下降23.31%,由于新店培育期期间费用较高,一季度经营数据略低于我们的预期。

平安观点:

门店经营承压,新店培养挤压净利润:由于公司大本营山东省内消费环境不景气,线上消费持续带来冲击,公司收入仅微增0.58%至40.58亿元。

毛利率为18.48%,相比于去年同期减少0.32个百分点。15年第一季度,青岛李沧和谐广场、德州阳光花园店、潍坊高密店等5店陆续开业,截止3月底公司共管控152家门店,其中自有门店107家,托管门店45家。

由于新店开业,销售+管理费用率上升0.75个百分点至12.20%。彔得归母净利润1.10亿元,同比下降21.03%。净利润率为2.71%,同比收窄0.74个百分点。

关注公司复牌,或有资产注入叠加估值修复带来的投资机会:公司公告称将于4月29日披露相关文件并复牌。我们猜测在茂业增持至第2大股东后,大股东鲁商集团很可能通过未上市零售资产的注入维护绝对控股权,公司停牌前市价对应15年市盈率仅13.4倍,相比百货行业平均水平存在30%的修复空间,建议投资者持续关注。

预计15-17年EPS至0.73/0.88/0.92元,维持“推荐”评级。公司深耕本地市场,在当地具有一定的品牌优势,大股东拥有银座家居、银座家电、“统一银座”等零售资产可以与公司经营形成一定的协同效应,维持“推荐”评级。我们看好公司的当地市场。目前公司处于停牌阶段,在不考虑大股东资产注入预期的情况下,综合地产结算的影响,预计15-17年EPS至0.73/0.88/0.92元,维持“推荐”评级。

风险提示:新店培育期拉长;地产去化未达预期;人工、物业成本上升。